投资要点

    事件：公司发布23 年年报，23 年实现营收42.0 亿元，同比+27%，实现归母9.8 亿元，同比+48%，扣非9.4 亿元，同比+60%。其中，23Q4 实现营收13.3 亿元，同比+44%，归母3.1 亿元，同比+61%，扣非3.1 亿元，同比+61%。23 年毛利率为41.90%，同比+3.67pct，Q4 毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；23 年归母净利率为23.39%，同比+3.32pct，Q4 归母净利率23.63%，同比+2.54pct，环比+0.32pct。

    盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期。

    AMI 系统解决方案成为主流，多市场遍地开花迎高增。23 年公司智能用电板块实现营收35.95 亿元，同比+24%，毛利率为43.85%，同比+5.15pct，其中国内用电收入同比10.34 亿元，同比-5%，海外用电收入同比25.61 亿元，同比+42%。毛利率大幅提升，我们认为主要系1）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；2）原材料价格下降；3）人民币贬值影响。公司海外用电业务迎来高速发展期，23 年非洲/亚洲/拉美/欧洲营收分别同比+157%/32%/4%/428%，非洲、亚洲（除中国大陆）收入增长较快，我们认为主要系AMI 系统解决方案交付数量大幅增长所致，公司先后成立了葡萄牙、西班牙和罗马尼亚公司，大力拓展欧洲高端市场，23 年实现了过亿的收入体量。同时公司预计将在墨西哥、尼日利亚等国家设立生产基地，不断扩充全球供应链版图。展望24 年，公司凭借雄厚的在手订单，海外用电有望实现稳健增长。

    国内配用电略承压，海外配电&新能源加速增长。1）23 年国内配用电市场承压，用电/配电营收同比-5%/-5%，主要系国网22 年第二批/23 年第一批电表招标同比-12%/-33%，配电侧投资受主网侧挤压预计有所下降，公司国内配用电业务略承压。

    但23 年第二批/24 年第一批招标量同比+76%/84%，需求强势修复，配网投资为解决分布式消纳问题也有望企稳反弹，24 年公司国内业务有望稳健增长。2）海外配电/新能源营收同比+407%/672%，公司海外渠道在配电和新能源侧优势逐步体现，实现非洲配网集采，非洲、欧洲及拉美等市场新能源产品经销以及海外微电网&综合能源管理EPC 项目的中标和交付，24 年有望保持高速增长。

    费用管控效果显著，现金流表现优秀，在手订单充足。23 年期间费用率为13.64%，同比-5.83pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.41%、3.77%、 6.53%、-4.07%，同比下降1.37pct、0.52pct、0.68pct、0.41pct。2023 年经营活动现金流量净流入11.01 亿元，同比+63%，经营现金流充沛。期末合同负债2.09 亿元，比年初+60%，在手订单充足，为24 年高速增长提供了基础。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司AMI 系统解决方案推进超预期，海外市场拓展超预期，我们上修公司24-26 年归母净利润为12.1（+1.7）/15.1（+2.5）/17.0 亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE 分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。

    风险提示：海外新市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。