核心观点：

    Q1-3 营收/净利润增长67.87%/-16.95%，单季增长104.17%/-14.63%。

    营收增长主要由于上年四季度新增合并子公司所致

    公司于2016 年10 月1 日将运动品牌零售商杰之行和西班牙足球经纪公司BOY 纳入合并报表范围，于2016 年11 月1 日将电商平台名鞋库纳入合并报表范围。根据业绩对赌，杰之行2017 年和2018 年净利润合计不低于1.6 亿元，BOY2017 年至2018 年税前利润下限830 万欧元，名鞋库2017 年和2018 年实现净利润将不低于4000 万元、5000 万元。去年四季度杰之行/BOY/名鞋库分别实现净利润占业绩对赌的81%/55%和54%，从上半年看，杰之行/名鞋库分别实现净利润3372/1855 万元，不到全年对赌的一半，因此我们预计其大部分净利润将在下半年，特别是在四季度贡献。

    净利润增速和营收增速背离主要由于主品牌业绩下滑主品牌贵人鸟前三季度营收下滑8.55%，主要由于春节时间较早发货提前，还受到公司持续改善经销商库存结构及引导订货规模策略的影响。

    同时财务费用及管理费用大幅上涨，及部分体育产业投资布局尚未实现稳定收益也导致了净利润下滑。主品牌Q1/H1/Q3 单季营收增速分别为-19.78%/-12.40%/13.09%，持续改善。加上2017 年9 月29 日公司2017年第一期员工持股计划完成实施，累计购买2222 万股，占公司总股本3.54%，成交均价21.92 元/股，有望调动激励对象积极性，促进公司发展。

    包括新增合并子公司影响，预计公司四季度净利润增速有望进一步改善。

    17-19 年业绩分别为0.47 元/股、0.58 元/股、0.71 元/股

    18-19 年随着财务及管理费用基数上升，净利润增速有望加快，17 年PE44 倍，基于公司稳步推动向体育产业化集团战略升级，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险；并购后整合过程中的协同的风险；