事件

    为推动公司体育产业战略布局,公司拟收购威康健身管理咨询(上海)有限公司100%的股权,现已签署相关框架协议,但未能确定最终的交易价格及交易方式,预计此次交易的成交金额将不低于公司最近一期经审计净资产的50%,故构成重大资产重组。2016 年12 月12 日,公司申请紧急停牌,并自2016 年12 月13 日期连续停牌。

    威康健身是中国健身行业的领跑性企业

    威康健身成立于1996 年,注册资金1,000 万美元,至今在全国范围内已拥有115 家直营专业健身俱乐部,会员人数超过80 万。威康健身立足于健康产业,实行会员签约计划,并针对每一位会员配备专业的私人教练团队,以满足会员的个性化需求。威康健身拥有齐全的国际流行团操课程,享有LesMills 莱美课程体系的发布权。威康健身提供如Nautilus,Lifefitness,StarTac 等国际一流的健身设备。在健身运动之余,威康健身还提供给会员增值服务。在上海,威康健身签约Adidas 为唯一独家赞助体育品牌,并且与多家国际知名运动品牌联手。2009 年与工商银行联手,发行威康健身工行国际联名信用卡。

    公司传统鞋服制造面临增长压力

    公司传统的运动鞋服业务遭遇瓶颈,营收及归母净利润自2013 年开始负增长。2013 年和2014 年,公司营业收入分别下降15.74%和20.21%;归母净利润分别下跌19.79%和26.27%,虽然在2015 年有小幅度回升,但与其他本土体育品牌已有较大差距。2016 年前三季度实现营业收入13.78 亿元,同比下降1.13%;实现归母净利润为1.78 亿元,同比下降12.93%。公司的线下布局主要集中在国内二三线城市,2016 年前三季度零售终端门店新开361 家,关闭624 家,净减少263 家。

    体育产业受政策红利支持,顺应健身热潮,占领产业制高点,将受益

    伴随着我国政策层面的持续支持,我国国民中已掀起了一阵健身热潮。2016年10 月28 日,国务院办公厅印发了《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》,部署推动健身休闲产业全面健康可持续发展,推进健身休闲产业供给侧结构性改革,预计到2025 年,健身休闲产业总规模将达到3 万亿元。目前,我国体育行业尚处于发展初期,存在巨大的提升空间。随着我国政策面对体育产业的支持不断,整个链条呈全面爆发态势。细分领域来看,我国体育产业中体育用品制造业占较大的比例,而伴随着体育产业的发展和成熟,体育赛事娱乐业和体育消费服务业未来必然会得到更快的发展,在体育产业中的比例也将逐步提升。此次,公司收购威康健身是顺应时代潮流向健身休闲领域的拓展。

    在从传统鞋服制造企业到多元化体育企业的转型路上,公司外延并购加速产业整合,助力产业群集跨越式增长

    公司近两年开始积极通过外延并购布局,旨在从传统鞋服制造企业向体育全产业链转型升级,以求在主营业务面临的增长压力的困境中找到突破口。2015 年1 月,公司斥资2.4 亿元间接参股虎扑体育并与之建立战略合作伙伴关系。同时,公司联合虎扑与景林投资共同设立了体育产业基金“动域资本”,规模20 亿元,已经投资包括智慧运动场等30 余个体育项目,涵盖了跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。2015年7 月,公司斥资两千万欧元成为西班牙一家足球经纪公司BOY 的最大股东。此次,公司筹划收购威康健身,是继虎扑体育、动域资本、BOY 等一系列体育产业方面的相关动作后,向健身方面的又一重要布局。

    收购威康健身,将成为我国A 股市场上健身行业的唯一标的,联动效应加持公司业绩

    收购威康健身是公司布局体育全产业链的重要一环:1)公司作为传统运动鞋服的生产制造商,近年来受到体育用品去库存的压力,关闭低效门店。威康健身的门店主要集中在一二线城市的核心地段,目前拥有115 家直营专业健身俱乐部,此次公司收购威康健身,对冲关闭低效门店损失的同时形成一二线城市的渠道投放。2)目前我国健身产业的格局已经形成,根据威康健身公司现状假设其业绩较为稳定,公司在业绩承压的背景下,将从威康健身清晰的业务模式中得到业绩支撑。3)目前,我国健身热仍处于涨潮阶段,公司通过收购威康健身进入健身产业,可以在此次风潮中受益。4)健身产业目前竞争激烈,公司收购威康健身后将成为A 股市场上的唯一标的,投资性稀缺。5)公司先前布局虎扑媒体,可为威康健身引流,为其带来更多会员,提升其业绩收入,而威康健身也可丰富公司的体育链条,协同效应明显。

    调整盈利预测,维持“买入”评级

    未来,伴随我国体育产业的持续向好,2017 年我国体育产业将继续维持较高景气度,体育产业将迎来黄金发展期。公司高瞻远瞩,已占领产业制高点,布局全产业链的雏形已清晰可见,将全面受益,成为领先的体育产业化集团。公司此次收购威康健身已构成重大资产重组,根据公司2016 年10 月22 日发布的第三季度报告,公司净资产为22.88 亿元,预计此次公司收购威康健身的金额将不低于11.44 亿元。故收购威康健身后,公司净资产将至少为34.32 亿元。公司已于12 月7 日完成股权增发,公司总股本为6.29 亿股,我们预计公司2016-2018 年BPS 为5.37 元/股、6.31 元/股和5.83 元/股,根据上一交易日的股票价格,对应的P/B 分别为5.72X、4.87X 和5.27X。维持“买入”评级。

    风险提示

    体育产业发展不及预期、业务融合不及预期、转型不及预期