投资要点:

    定位三四线城市的运动鞋服品牌,调整仍在持续。公司是定位三四线城市的国内知名运动鞋服品牌运营商,主营贵人鸟运动鞋、运动服和配饰,2016H1,各项业务实现销售收入占比55%、44%及1%。截止2016Q3,公司销售终端4202 家,其中直营店4 家,加盟店4198 家,销售区域以华东、西南等市场为主。受体育用品行业去库存调整影响,公司收入及净利润规模从2013年开始负增长,2015 年出现小幅上涨,2016 前三季度出现一定下滑,存货周转、经营现金流未出现明显改善,主业方向的调整仍将持续。

    体育市场空间广阔,产业结构有待升级。我国体育行业尚处于发展的初期阶段,一方面,体育产业规模较小,体育产业增加值占GDP 的比重远落后于欧美发达国家;另一方面,产业结构畸形,体育用品占比过高,而赛事运营、健身休闲、场馆建设等核心产业发展不足。伴随着国务院、国家体育总局若干政策出台,加大对于体育产业的投入,以及大众体育锻炼意识的觉醒,未来我国的体育产业具备较大的发展空间。按照我国体育产业总规模2020 年达到 3 万亿,2025 年达到5 万亿计算,未来10 年我国体育产业的增速在12.37%-17.36%。

    由运动鞋服品牌运营商向体育产业化集团转型升级。2014 年起,公司确立了从“传统的运动鞋服品牌运营商”向“体育产业化集团”升级的发展战略,紧握体育产业快速发展的红利。2015 年开始,公司收购线下零售渠道销售商“杰之行”50.01%的股权、网络零售商“名鞋库”51%的股权,获得国际知名篮球品牌AND1 大中华区品牌授权等,一方面,纳入了nike、Adidas、UA、VANS 等国际知名中高端运动品牌,丰富品牌矩阵,另一方面,丰富线上和线下渠道,实现全渠道的布局。同时,公司立足产业趋势,持续在互联网+体育领域布局,通过成立20 亿规模体育产业基金,主投互联网+体育领域的项目,目前已投资悦跑圈、竞猜猫等21 个项目,通过子公司“泉晟投资”间接持有虎扑16.11%的股权,投资体育游戏公司“星友科技”。除此之外,公司收购西班牙足球经纪公司,与大体协、中体协合作,成立赛事管理公司,瞄准赛事运营等核心体育产业项目,有望伴随着产业的崛起而快速发展。

    盈利预测与估值。预计公司主业方面,调整仍将持续,行业整体景气度的提升有望带动明年收入及利润端出现小幅回升。假设杰之行及名鞋库明年年初并表,形成一定利润增厚。定增批文落地,明年1 月份首发股解禁,对股价形成一定催化。账面现金充裕,未来有望在体育产业进行持续布局。预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润分别为3.31、3.96 及4.38 亿元,同比增长-0.38%、19.73%及10.67%,暂不考虑增发,对应16-17 年EPS分别为0.54、0.64、0.71 元/股,参考相关可比公司2017 年PE 在36X-256X,给予公司2017 年50XPE,对应目标价32 元,买入评级。

    风险提示:行业恢复情况低于预期、并购标的的承诺未实现、债务风险等。