公司前三季度收入下滑1.7%，归母净利润下滑13%，符合预期。公司前三季度实现营收13.8 亿，同比下滑1.7%，归母净利润1.8 亿，同比下滑13%，扣非净利润1.75亿，同比下滑5%，EPS 为0.29 元，符合预期。其中单三季度营收下滑6.5%至3.6亿，归母净利润下滑30%至2104 万。主业方面，零售终端继续调整，终端店铺经营情况整体企稳。截至三季度末公司零售终端数量达4202 家，平均单店面积80 平米，其中4 家直营店。前三季度经销商新开店361 家，关店624 家；其中三个季度分别新开店71/131/159 家，关店148/206/270 家。

    　　毛利率小幅下降，计提坏账准备增加与政府补贴减少拖累归母净利润。1）公司前三季度毛利率下降2.6pct 至42%，品牌推广费用减少导致销售费用同比减少47%，销售费用率下降4.9pct 至5.7%。管理与财务费用率分别提高0.6 与1.3pct 至8.4%与6.6%。计提坏账准备增加与收到政府补助减少对归母净利润有一定拖累，净利率下降1.7pct 至12.9%。2）存货较年初减少0.2 亿至1.5 亿，给经销商信用额度增加导致应收账款较年初增加3.8 亿至16 亿。经营性现金流净额为-1.3 亿，主要是现金流入减少所致。

    　　公司在体育产业布局不断，通过收购与代理方式延伸至优质线上线下渠道及海外品牌。公司年初至今动作不断，运动鞋服线下渠道方面出资3.8 亿收购并增资杰之行，持股50.01%，16 年业绩承诺5000 万，3 年合计不低于2 亿；线上渠道方面出资3.8亿收购名鞋库51%股权，16-18 年业绩承诺为3000/4000/5000 万，预计杰之行与名鞋库年内均可开始并表。海外品牌方面公司独家代理主打街球风的美国著名篮球品牌AND1，合同生效日到2047 年6 月30 日，分6 个阶段支付的最低授权保证金共2604 万美元。另外公司还投资了体育保险领域的享安保险、互联网体育游戏领域的星友科技等，与虎扑共同设立的第二期体育基金竞动域也在继续投资新兴公司。

    　　公司在不断打造体育产业化集团上执行力较强，员工持股已经解锁，预计定增批文临近，未来仍有外延预期，维持增持评级。公司以体育服饰用品为基础，14 年开始不断向体育产业化集团方向升级，优质项目不断落地，执行力较强。根据公告，公司重点关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业，预计未来仍有外延预期。夯实供应链建设的4 亿定增已在8 月10 日过会，预计批文临近。2015年第一期员工持股计划于2015 年9 月25 日购买完毕，1:1 杠杆，总额9520 万元，购买均价22.48 元/股，目前已经解锁。且2017 年1 月24 日大股东等共5 亿股将IPO 解禁。考虑到杰之行与名鞋库并表带来未来的业绩增厚，暂不考虑定增对股本的影响，我们调整盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.54/0.69/0.82 元（原预测16-17 年为0.70/0.78 元），对应PE 分别为49/38/32 倍，维持增持评级。