三季报业绩下降12.9%，主要系渠道调整因素

    　　公司三季报实现营收13.78 亿元，同比略降1.7%，归母净利润1.78 亿元，同比下降12.9%，折合EPS 0.29 元，略低于预期；扣非净利润下降5.0%，扣非增速与业绩增速差异，主要系政府补助同比减少所致。从Q3 单季度看，营收同比下滑6.5%，净利润同比下降30.4%。整体来看，收入下滑主要系渠道调整因素，1——9 月净关店263 家至4202 家，其中Q3 净关店111 家，渠道调整区域重点在四线城市（净关店226 家），主要基于合理规划渠道布局、优化经营质量的考虑。公司三季报净利率同比下降1.7pct，其中毛利率下降2.6pct，主要系16 年开始品牌促销费用计入营业成本中，这也是销售费用率下降4.9pct的重要原因，此外财务费用率上升1.3pct，主要系新增短融债至利息增加。

    　　持续推进多品牌多渠道战略，后续重点关注整合成效公司以贵人鸟品牌为基础，始终践行多品牌多渠道的布局思路，继6 月份收购体育用品零售商杰之行后，于8 月再次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局，并于近期引入专业篮球装备品牌AND1，在多品牌战略上迈出新的一步，丰富现有品牌组合。公司积极寻求变现渠道布局，依托前期投资项目的庞大C 端用户资源（虎扑、智慧运动场等优质平台），以及不断完善的渠道实力（贵人鸟+杰之行+名鞋库），协同效应有望逐步显现，后续重点关注公司整体成效。此外，收购标的质的良好，亦有望显著增厚公司17——18 年业绩。

    　　风险提示

    　　运动用品行业增速放缓；体育产业布局推进及整合不及预期。

    　　维持买入评级

    　　公司主业经营有支撑，依托前期投资项目的C 端用户资源，积极寻求变现渠道布局，战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点，并为全面战略转型提供有力支撑，未来线上线下优质资源整合值得期待。

    　　同时，携手大体协等成立的校园赛事平台也将成为未来战略规划重要组成，各项校园赛事有望相继落地。定增进展方面，此前已于8 月份获得证监会审核通过，目前等待正式批文中。考虑到杰之行三季报尚未并表，预计公司16——18年EPS 为0.52/0.71/0.78 元（暂未考虑增发摊薄），维持买入评级。