事件描述

    　　贵人鸟（603555）公布2016 年三季报报告：前三季度，公司实现营业收入13.78 亿元，同比减少1.68%；实现归属上市公司股东净利润1.78 亿元，同比减少12.93%；基本每股收益0.29 元/股，同比减少12.94%；其中第三季度，实现营业收入3.60 亿元，同比减少6.48%；实现归属上市公司股东净利润0.21 亿元，同比减少30.40%；基本每股收益0.03 元/股。

    　　事件评论

    　　店铺结构调整拖累短期营收。报告期内，经销商新开零售终端361 家、关闭624 家，其中第三季度新开159 家、关闭270 家，终端店铺由2015 年末4,465 家减少至4,202 家；平均店铺面积较2015 年末增长2.09%至79.58平方米；公司重点布局三、四线城市，一至四线城市终端店铺比为1:2:4:3，分区域来看又以华东和西南地区为主；受店铺结构调整拖累，前三季度营收同比减少1.68%、其中第三季度减少6.48%；分渠道来看，前三季度直营渠道营收同比减少11.35%、销售占比超过九成的加盟渠道同比减少1.61%。

    　　毛利率小幅下滑，销售费用率降低带动期间费用率下滑。前三季度毛利率为42.02%、与中报水平基本持平，同比降低2.56pct；其中第三季度毛利率为39.65%、同比降低1.00pct；报告期内品牌推广费用减少致销售费用降低47.18%，受此影响期间费用率减少2.92pct 至20.56%；此外，本报告期坏账准备增加致资产减值损失同比增长46.62%至5,626.64 万元、政府补助减少致营业外收入减少80.81%至528.34 万元；综合上述因素影响，前三季度净利率同比减少1.69pct 至12.90%，第三季度同比减少2.08 至5.77%。

    　　库存控制得当，应收账款较期初有所提升。截至报告期末，公司存货规模为1.50 亿元、较期初减少12.44%；同时，受公司给予经销商支付贷款信用额度增加影响，应收账款较期初提高30.87%至16.00 亿元，应收票据较期初提升112.16%至1.91 亿元。

    　　体育产业布局全面铺开。公司体育产业战略布局稳步提升，2016 年以来相继与虎扑共同设立第二期体育产业基金竞动域，与厦门融一合资设立享安保险布局体育保险领域，并先后收购杰之行50.01%股权、名鞋库51%股权，获得AND1 品牌在的中国的授权；我们看好公司未来发展，预计2016-2017年每股收益为0.59 元、0.69 元，对应估值为45 倍、38 倍，维持“增持”评级。风险提示：多品牌业务整合的风险；体育产业投资不及预期的风险。