投资要点：

    　　公司2016 第三季度实现营业收入、归母净利、EPS 分别为3.60 亿、2104万、0.03 元/股，同降6.48%、30.40%、30.28%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为13.78 亿、1.78 亿、1.75 亿元、-1.30 亿元、0.29 元/股，同降1.68%、12.93%、4.96%、132.28%、12.94%。截至9 月30 日，零售终端数4202 家，其中直营店4家，前三季度经销商新开零售终端361 家，关闭624 家。

    　　2014 年起公司战略升级，从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”发展，通过与盈利模式清晰的并购标的进行资源整合，打造产业协同优势。1）公司持续推动体育产业布局，通过贵人鸟香港投资西班牙足球经纪公司BOY，与大体协、中体协成立合资公司，进军校园体育产业。2）联合虎扑成立体育产业基金动域资本，第一期公司完成对慧动域累计出资5 亿元，已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14 个项目，涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业；共同设立第二期体育产业基金竞动域，将继续围绕O2O 体育运营、培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域的新兴成长型公司。3）公司与融一网络科技共同投资设立享安保险经纪有限公司，开启体育保险领域布局。4）拟出资1 亿元对星友科技增资，进入移动互联网体育游戏研发及运营领域。

    　　推进多品牌、多市场、多渠道布局，预计形成新的业绩增长点。1）公司出资3.83 亿元收购体育运动产品专业零售商“杰之行”部分股权并对其增资，成为控股股东。截至2016 年4 月30 日，杰之行共有零售终端265 家，其中直营零售终端176 家。2015 年实现营业收入8.17 亿，净利润4000 万元；2）出资3.83 亿元收购名鞋库网络科技51%的股权。名鞋库自2008 年进入电商领域，已发展成为行业领先的运动休闲装备网络零售商，2015 年收入3.45亿，净利润2473.64 万元；3）与专业篮球装备生产销售商AND1 签订品牌商标授权合约，公司负责”AND1 China”产品的设计研发、生产及销售。

    　　公司以体育服饰用品制造为基础，积极布局多形态协调发展的体育产业生态圈，升级路径逐渐清晰。伴随投资项目并表及新品牌产品上线，预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润3.51、4.52、5.11 亿元，同增5.76%、28.67%、13.20%，对应EPS 分别0.57、0.74、0.83 元。参考相关可比企业估值水平，给予公司2017 年40xPE，对应目标价29.42 元，增持评级。

    　　主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期。