事件：2016年上半年公司实现销售收入10.18亿元，同比增0.13%，实现归母净利润1.57 亿元，同比下降9.9%。每股收益0.26 元。

    重点布局三四线城市，门店持续优化调整：截止至6 月30 日，公司零售终端总面积达到34.19 万平米，较年初下降0.62 万平米。零售终端门店数量达到4313 家（包含4 家直营店），其中上半年新开加盟店202 家，关闭加盟店354 家，净减少152 家。从城市布局来看，公司倾向于重点布局三四线城市（一线城市424 家门店，二线城市846家门店，三线城市1621 家门店，四线城市1422 家门店），其零售终端回报率高于一线城市。

    毛利率下降明显，但控费效果显著。2016 年上半年综合毛利率为42.86%，较去年同期下降3.2 个百分点。分产品来看，服装\鞋\配饰毛利率分别减少1.37\4.74\7.01 个百分点；2016 年上半年公司三项费用率为17.43%，较去年同期下降3.09 个百分点。其中销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为4.43%\7.20%\5.81%,同比变动幅度分别为-4.23%\-0.01%\+1.16%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增4亿元短期融资券所致。

    持续布局体育以及相关产业。1、公司对与虎扑共同成立的第一期体育产业基金“慧动域”累计出资已达5 亿元，投资项目包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14 个项目，涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。对与虎扑共同成立的第二期体育产业基金“竞动域”累计出资1 亿元，协议出资3 亿元。竞动域的投资领域包括O2O 体育运营、体育培训、个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域，专注中国体育产业中的新兴和成长性公司。2、出资6500 万元与厦门融一网络共同投资设立享安保险经纪公司，涉足体育保险领域。3、增资“杰之行”持有其50%股权，并成为其控股股东。杰之行是国内运动品牌零售商，拥有耐克、UA 等多个国际品牌的授权，收购杰之行不仅能够助力公司实现多品牌、多市场、多渠道布局，更能够凭借杰之行领先的零售经验提升公司自身的管理能力，增厚公司业绩。

    盈利预测及投资评级：结合中报情况，小幅下调盈利预测，预计公司2016 年-2018 年每股收益分别为0.51 元\0.60 元\0.68 元，对应的市盈率水平分别为50 倍\43 倍\38 倍。估值较高，但考虑到公司持续快速布局体育及相关产业产业，未来业绩想象空间较大，维持“增持”评级。