业绩回顾

    　　1-3Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年三季度业绩：1-3Q24 实现收入12.89 亿元，同比下滑6.03%，归母净利润1.86 亿元，同比下滑8.72%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比下滑10.67%。业绩符合市场预期。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q24 分别实现收入3.81/4.81/4.26 亿元，同比分别+10.06%/-6.71%/-16.28%，归母净利润0.52/0.71/0.63 亿元，同比分别+9.82%/-12.71%/-16.06%。

    　　发展趋势

    　　1、持续新品推广，期待政策带来边际修复。公司持续新品投放力度，今年以来推出热能环、空气管家等新品浴霸，并积极签约浙江队游泳运动员，在巴黎奥运会期间进行品牌宣传。受9 月末行业政策优化带动，10 月以来一二手房市场成交量均明显改善，据贝壳研究院数据，2024 年国庆假期，重点50城新房/二手房日均交易量分别同比+98%/+65%。展望4Q24，我们认为伴随各项政策逐步落地，公司新品逐步打开市场，带动公司业绩回暖提升。

    　　2、毛利率略有下滑，费用率管控良好。公司3Q24 毛利率为43.69%，同比-1.62ppt。费用端来看，公司3Q24 期间费用率25.56%，同比-1.58ppt，其中销售/管理+研发/ 财务费用率分别为15.2%/11.68%/-1.32%， 同比-2ppt/+0.46ppt/-0.04ppt 。综合影响下， 3Q24 净利率为14.84%，同比+0.04ppt。

    　　3、消费旺季叠加以旧换新补贴，加码让利终端消费者。为迎接双十一消费旺季，公司活动期间对全品类加大补贴力度，产品降价同时叠加限时国家以旧换新15%补贴及平台满减优惠活动，持续加码让利消费者。据天猫数据，2024年天猫双11 抢先购活动中，公司累计GMV 在厨房卫浴品牌中排名第五，线上渠道保持领先地位，我们看好后续促销活动对公司业绩的提振作用。伴随各地以旧换新补贴细则陆续落地，消费者参与度逐步提升，我们看好公司受益于政策趋势，带动业绩逐步复苏。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求短期复苏偏弱，我们下调2024/2025 年盈利预测19%/20%至2.85/3.19 亿元，当前股价对应2024/2025 年15/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到以旧换新政策刺激有望带动估值修复，维持目标价12 元，对应2024/2025 年17/15 倍市盈率，较当前股价有15%上行空间。

    　　风险

    　　新品类拓展不及预期，行业竞争加剧，经销商渠道发展不及预期。