摘要内容

    　　公司是国内浴霸开创者，“家电+家居”双轨道发展。公司产品围绕浴室、阳台等顶部空间进行布局，营收稳健，15~23 年营收CAGR 为9.80%，利润率行业领先，23 年综合毛利率47.48%，净利率15.65%。24Q1 实现营收3.81 亿元，同比+10.06%，归母净利润0.52 亿元，同比+9.82%。

    　　浴霸的消费者痛点是安全和功能性，公司通过持续产品创新确立行业龙头地位，该业务是公司的现金牛业务。浴霸集取暖、通风、照明等功能于一体，主要用于卫生间，阴暗潮湿的环境促使消费者对产品安全性和功能性有较高要求，公司作为浴霸开创者，通过研发支撑产品迭代创新，引领行业发展，目前市占率达20%，牢据龙头地位。公司浴霸业务18~22 年营收CAGR 为3.52%，毛利率维持50%以上，自2020 年上市以来累计分红11.32 亿，是现金牛业务。

    　　C 端渠道占比80%，积极拥抱新媒体。公司研发费用占比多年维持5%以上，行业首创热能环浴霸具备专利壁垒，热能折射面积提高2 倍，显著领先同行。

    　　公司销售渠道强于C 端（包含零售、电商、家装公司），22 年占比接近80%，创造了非常好的现金流，特别在电商渠道公司连续三年全网第一，另外近年来公司快速拓展小红书、抖音等新兴平台的直播、推广，粉丝量和关注度虽较头部综合电器品牌（例如美的等）仍有提高空间，但显著领先顶部电器同行。

    　　技术同源，渠道协同，顺势有为拓展晾衣机，打造第二增长曲线。公司依托自主生产浴霸主机的技术优势及专利积累，快速切入在烘干等功能上与浴霸技术有共性的智能晾衣机品类，同时线上渠道和电商操盘能力可协同。对比分析同行产品我们认为公司晾衣机性能优异、功能全面、价格优势强，具备竞争力，19~22 年智能晾衣机营收CAGR 为11.02%，未来有望成为新的利润增长点。

    　　投资建议：我们预计2024~2026 年公司实现归母净利润3.57/4.00/4.52 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.00/1.13 元/股，最新年度股息率6.54%，给予公司24年目标PE 18 倍，对应目标股价16.02 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；房地产行业恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。