事件：公司发 布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收19.96 亿元，同比+6.17%；归母净利润3.09 亿元，同比+28.82%；扣非净利润3.02 亿元，同比+64.91%；基本每股收益0.8 元。23Q4，公司实现营收6.25 亿元，同比+3.17%；归母净利润0.92 亿元，同比+20%；扣非净利润1.09亿元，同比+139.1%。24Q1，公司实现营收3.81 亿元，同比+10.06%；归母净利润0.52 亿元，同比+9.82%；扣非净利润0.46 亿元，同比+0.1%。

    　　毛利率同比提升，费用投入持续增加，24Q1 扣非净利率有所下降。

    　　毛利率：2023 年，公司综合毛利率为47.48%，同比+3.13 pct。23Q4 单季毛利率为50.55%，同比+0.5 pct，环比+5.24 pct。24Q1，公司毛利率为47.42%，同比+1.06 pct，环比-3.13 pct。

    　　费用率：2023 年，公司期间费用率为28.76%，同比+2.69 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.87% / 7.29% / 5.04% / -1.44%，同比分别变动+1.41 pct / +1.29 pct / +0.15 pct / -0.16 pct。24Q1，公司期间费用率为32.19%，同比+1.95 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11% / 7.87% /6.24% / -2.03%，同比分别变动+0.99 pct / +1.04 pct / -0.05 pct / -0.02 pct。

    　　扣非净利率：2023 年，公司扣非净利率为15.12%，同比+5.39 pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为17.38%，同比+9.88 pct，环比+3.67 pct。24Q1，公司扣非净利率为12.01%，同比-1.19 pct，环比-5.37 pct。

    　　全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。

    　　2023 年，公司境内线下实现12.61 亿元，同比+8.06%。零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至2023 年末共有代理商1,051 家，专卖店1,469 家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。

    　　2023 年，公司线上实现6.48 亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。

    　　2023 年，公司境外实现0.36 亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司，主要通过ODM、OEM 和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。

    　　投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间， 创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益0.89 / 1.02 / 1.17 元，对应PE 为13X / 12X / 10X， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险， 品类和渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。