事件：公司发布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长40.97%；实现扣非后归母净利润1.23 亿元，同比增长51.80%。

    推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。Q2 单季度实现营业收入5.16 亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长12.44%；实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比增长41.13%，去年 Q2 公司非经常性损益项目中投资净收益约1500 万元，导致利润率基数较高，实际公司经营性净利润在Q2 得到显著增长。

    上半年公司持续优化产品结构，推出了空气管家系列浴霸，以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能，该产品斩获2023 德国红点奖之“产品设计奖”。 除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局，截至上半年，公司拥有1,066 家经销商，经销商合计拥有专卖店1,456 家。

    产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。2023H1 公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为16.41%，同比+3.81pct。Q2 单季度公司毛利率为46.65%，同比+5.44pct，净利率为15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。

    费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为17.52%、6.42%、5.33%，分别同比+0.62、-0.64、+0.48pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为16.45%、6.14%、4.69%，分别同比+0.60、+0.89、-0.68pct。

    存货及应收账款周转提速。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计9.69 亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计1.14 亿元，同比-26.24%；公司存货为2.08 亿元，同比-26.24%；应付票据和账款合计4.59 亿元，同比+9.55%。2）从周转情况来看，公司23 年H1 期末存货周转天数同比-22.80 天，应收账款周转天数同比-4.82 天。3）23年H1 公司经营性现金流净额为0.96 亿元，同比+700.00%，23 年Q2经营性现金流净额为2.01 亿元，同比-16.86%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.63/4.14 亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%, 对应PE 为14.34/12.57/11.02 倍。维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。