投资要点：

    　　Q1 业绩超预期，高股息率凸显公司长期配置价值。公司22 年实现营收18.80 亿元，同比下滑8.64%，归母净利润2.40 亿元，同比增长673.21%；其中Q4 单季度实现营收6.06亿元，同比下滑5.65%，归母净利润0.77 亿元，同比增长171.34%。2023 年Q1 公司实现营收3.47 亿元，同比下滑7.85%，归母净利润0.60 亿元，同比增长115.24%，Q1 表现超我们此前在一季报前瞻中给到的预期。同期公司公告2022 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利 0.75 元（含税），以4 月20 日最新收盘价为基准，股息率超6%，合计拟派发现金红利 2.91 亿元（含税），占公司22 年合并报表归母净利润的比例为 121.31%。

    　　多板块经营进入修复通道，渠道利润率持续改善。分板块看，浴霸业务仍为公司第一大营收来源，22 年收入占比约52.8%，在公司持续研发投入下，空气管家系列浴霸以及包括Q360S 等在内的常规热能环和常规净界浴霸等新品及爆品频出，带动整体产品ASP 持续上行，根据公司年报披露销售量推算，预计22 年公司浴霸产品均价同比+12%，产品结构优化推动业务毛利率持续提升，22 年公司浴霸业务毛利率同比提升2.76 个pcts 至53.84%；集成吊顶业务具有较强装修属性，受年内疫情反复影响略有承压，收入同比下滑23.22%，但随着产品逐步向集成大板升级转型，公司客单价持续提升，22 年集成吊顶业务毛利率同比提升3.06 个pcts 至30.65%。分渠道看，在疫情反复大背景下，电商取代实体渠道成为公司第一大收入渠道，两者占比分别达32.8%/32.6%，毛利率同比分别提升3.65/5.75 个pcts，工程和家装渠道受年内地产数据低迷影响，收入均有下滑，但得益于公司对于合作地产商及家装公司资质高要求，渠道毛利率分别提升0.05/1.90 个pcts。

    　　降本增效措施持续推进，23Q1 净利率创疫后同期最高水平。公司22 年实现销售毛利率44.35%，同比+3.39 个pcts。期间费用率方面，22 年销售/管理费用率同比分别-2.48/-0.43个pcts 至16.46%/6.00%，财务费用率同比微增0.05 个pcts 至-1.28%，研发费用率持平，最终录得22 年净利率13.01%，同比+11.21 个pcts。公司23Q1 单季度净利率达17.24%，同比/环比分别+8.89/+4.53 个pcts，为2020 年以来同期最高水平。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司新品放量，叠加内部提效措施，整体盈利能力持续向好，我们上调公司盈利预测，预计公司23-24 年可实现归母净利润2.88/3.39亿元（前值为2.62/3.09 亿元），并新增25 年盈利预测3.89 亿元，同比分别增长20.1%/17.5%/14.9%，对应当前市盈率17/14/12 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；地产景气度波动风险。