业绩回顾

    　　公司业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：1）2022 年实现收入18.80 亿元，同比下滑8.64%，归母净利润2.40 亿元，同比增长673.21%，扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长687.83%；2）1Q23 实现收入3.47 亿元，同比下滑7.85%，归母净利润0.60 亿元，同比增长115.24%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长74.15%，业绩符合我们预期。

    　　公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入3.76/4.44/4.54/6.06 亿元，同比分别+7.11%/-19.73%/-11.22%/-5.65%，归母净利润+0.28/+0.73/+0.63/+0.77 亿元，同比分别-11.6%/+31.76%/+16.32%/扭亏为盈。

    　　发展趋势

    　　1、疫情影响线下销售，浴霸及晾衣机品类表现相对较好。2022 年各产品情况：1）浴霸：收入9.92 亿元，同减1.54%；2）集成吊顶：收入4.97亿元，同减23.22%；3）晾衣机：收入1.04 亿元，同减4.93%；4）照明：收入0.84 亿元，同减15.21%，我们预计产品智慧化升级将助力公司业绩不断向好。

    　　2、降本增效效果明显，盈利能力持续回升。公司1Q23 毛利率为46.36%，同比+6.10ppt，主要由于公司加强原材料采购管理以及高毛利新品占比稳步提升。费用端来看，公司1Q23 期间费用率30.23%，同比+0.31ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为19.12%/13.12%/-2.01%，同比+0.97ppt/-0.32ppt/-0.35ppt。综合影响下，1Q23 净利率为17.30%，同比+9.90ppt。

    　　3、线下渠道不断优化，电商渠道逆势增长。2022 年各渠道情况：1）实体：收入5.88 亿元，同减19.85%，占比31.25%；2）电商：收入5.91 亿元，同增8.76%，占比31.42%；3）工程：收入3.57 亿元，同减14.90%，占比18.97%；4）家装：收入2.23 亿元，同减22.51%，占比11.86%。公司渠道布局全面，经销商体系成熟，截至2022 年底，公司拥有经销商1,019 家，经销商专卖店1,342 家。我们认为随着公司全渠道布局，下沉渠道建设加速，电商持续发力，公司业绩有望实现进一步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年17/15倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好变化，以及家居消费逐步回暖，上调目标价7%至目标价15 元，对应2023/2024 年21/18 倍P/E，较当前股价有26%上行空间。

    　　风险

    　　新品类拓展不及预期，行业竞争加剧，经销商渠道发展不及预期。