本报告导读：

    　　公司持续践行“全区域全渠道多品类”经营战略，家电家居两大核心业务板块稳步发展；随着品类差异化优势形成及渠道布局转型升级，中长期有望获得更多市场份额。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至17.5持增持评级。随着公司品类差异化优势形成及渠道布局转型升级，中长期有望获得更多市场份额。考虑我们原先盈利预测略高于公司2020 年业绩表现，下调2021 年、新增2022~2023 年EPS预测至0.70(-0.21)/0.83/0.98 元，参考可比公司估值水平给予2021 年25 倍PE，下调目标价至17.5 元，维持增持评级。

    　　受疫情影响2020 年收入和净利润略低于原先预期，2021Q1 符合预期。

    　　公司2020 年实现营收15.93 亿元同减3.44%，归属净利润1.89 亿元同减29.42%，受疫情及渠道结构影响略低于我们原先预期。2021Q1 实现营收和归属净利润3.51/0.32 亿元，同增182.29%/201.99%，符合市场预期。

    　　持续践行“全区域全渠道多品类”经营战略，家电家居核心业务稳步发展。

    　　公司对现有产品不断推陈出新，努力保持浴霸与集成吊顶两大品类领先优势，致力于成为家居空间系统解决方案服务商。随着产品竞争力进一步提升以及逐步形成品类的差异化优势，中长期有望获得更多的市场份额。

    　　渠道布局转型升级，线下、线上及工程全面推进。在线下渠道方面，公司在存量优化与新增下沉两方面并重，截至2020 年共有经销商1047 家、专卖店1682 家。在线上方面，公司确立了五大直播策略，在增加客户黏性的同时进一步加强了品牌知名度。在工程渠道方面，公司在增加合作房企数量并维护现有战略合作关系、供应产品拓宽两个维度进行突破。随着公司在渠道布局的转型升级，中长期有望实现稳步增长。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动影响需求的风险