投资要点：

    　　中国浴霸和集成吊顶的领军企业，多品类延伸开启新篇章。作为国产浴霸的缔造者，公司深耕家居行业27 年，市占率保持领先，2019 年浴霸和集成吊顶产品收入分别实现8.12亿元和5.94 亿元，占主营业务收入的近九成。近年来公司逐步拓展新品类，先后推出厨电、照明、晾衣架、集成墙面等家居产品，从卫浴取暖走向全屋生活空间管理。

    　　“电器”+“家居”双基因并行，研发能力业内领先。长期以来，公司在深耕浴霸和集成吊顶产品的同时，积极践行多品类发展战略，拓展了包括照明、晾衣架、集成灶、凉霸和集成墙面等在内的多个领域，形成了公司产品“电器”+“家居”的双基因属性。2017-2019年公司研发费用分别为0.80 亿元、1.05 亿元和0.77 亿元，占当期营收比例分别达5.05%、6.25%和4.67%。截至2020 年H1，公司研发费用占比达4.84%，始终处于行业领先水平，截至2020 年H1，公司共拥有自主专利技术597 项。

    　　经销商+大宗+直营持续发力，构建三位一体渠道优势。公司自成立以来，深耕渠道布局建设，目前已建立了包括经销商渠道、直营渠道、大宗客户渠道、KA 渠道以及外销渠道等在内的多种销售渠道。近年，经销商渠道收入在公司主营业务收入中占比均保持在75%以上，为公司最主要的销售渠道。截至2020 年H1，公司在全国共拥有经销商913 家，经销商合计拥有专卖店1711 家。公司在巩固与深化原有经销商渠道优势的同时，进一步加强与大宗客户以及KA 客户的合作，着力发展线上渠道，通过品牌宣传、明星活动、口碑传播、O2O 等多种方式积极引流，稳步推进渠道多元化战略。

    　　跨界合作布局全屋智能管理，阳台业务或成新增长点。公司对消费者“健康电器”需求快速反应，将新风技术融入公司强势的浴霸、集成吊顶产品。同时，公司深化与华为、天猫精灵合作，实现手机APP 和语音远程遥控产品，加速全屋家居智能化进程。此外，公司积极投身智能晾晒行业，2019 年晾衣机业务营收达8525.32 万元，对标日韩38%以上的渗透率，我国市场渗透率不足10%，未来发展空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为浴霸缔造者与行业龙头，浴霸主营业务发展保持稳定，市占率优势显著，公司有望通过多SKU 的产品结构以及产品附加值提高带动业务毛利率稳步提升。同时，公司涉足集成吊顶行业较早，品牌效应有望带动公司市场份额进一步提高。

    　　我们预计公司2020-2022 年实现营业总收入15.6/18.0/20.0 亿元，实现归母净利润1.86/2.39/2.85 亿元，对应每股收益为0.47/0.60/0.71 元/股，当前股价对应PE 为27X/21X/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：浴霸市场需求不及预期；集成吊顶品类渗透率不及预期；地产竣工不及预期。