投资要点

    近日，公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入12.58 亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润1.43 亿元，同比减少8.62%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比增加56.46%。2021 年，公司主营业务综合毛利率37.35%，较上年同期增长0.96%，主要受国际市场价格变化、大宗原材料价格上涨、外汇汇率波动、公司战略调整等因素影响。2022年Q1 公司实现营业收入5.00 亿元，同比增长47.86%，实现归母净利润1.15 亿元，同比增加128.94%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长142.75%。

    默沙东合作进展顺利，CDMO 业务实现倍增。2021 年CDMO 业务实现销售收入2.65 亿元，同比增长118.31%；毛利率为44.54%，同比增加18.99个百分点。报告期内，公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO 战略合作协议。截至2021 年报期末，研发第一期9 个项目均已开展不同阶段的工作，技术转移逐步完成，即将实现商业化。

    盈利预测与评级：公司CDMO 业务以及制剂业务预计未来将维持高增速，原料药中间体业务将有所恢复，预计公司未来业绩有望保持快速增长。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.96 元、2.77 元和3.68 元，对应2022 年4 月28 日收盘价的PE 分别为22.3X、15.8X 和11.9X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业政策风险；产品质量控制风险；原材料价格上涨风险；研发及销售不及预期的风险。