事件:公司公布2021 年报,全年实现营收12.58 亿元(+5.43%);归母净利润1.43 亿元(-8.62%);扣非归母净利润1.26 亿元(+56.46%)。公司同时公布2022 一季报,2022Q1 实现营收5.00 亿元(+47.86%);归母净利润1.15 亿元(+128.94%),Q1 业绩超预期增长。

    CDMO 业务翻倍增长,22 年默沙东订单将开始交付:CDMO 业务2021年实现收入2.65 亿元(+118.3%),实现翻倍增长。公司2021 年与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO 战略合作协议,截至2021 年底,第一期 9 个项目均逐步完成技术转移,商业化在即。 我们认为与默沙东的合作对公司CDMO 新业务有深远影响,将不断提升公司技术能力、项目管理能力和交付能力,CDMO 未来有望带动公司业绩快速增长。

    依托技术成本优势+集采快速打开制剂业务空间:制剂业务2021 年实现收入1.53 亿元(+103.6%),公司依托技术和成本优势,快速入围集采,业绩快速放量。2021 年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量;阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东 13 省联合集采、江苏区域、山东区域集采。品种获批方面,2021年瑞舒伐他汀钙片、阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片获批上市;2022 年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市。研发管线方面,公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等8 个产品处于CDE 审评中;有缬沙坦氨氯地平片、恩格列净片等8 个产品在BE 阶段,另有30 多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。

    新冠订单提供业绩弹性,SM1/SM2 已吨级供应:公司已实现生产奈玛特韦所需关键中间体SM1/SM2 的商业化吨级交付。目前SM1/SM2 产能最高可达15-20 吨/月,且在建210 吨新产能有望2022 年底建成。目前SM1/SM2 供不应求,未来MPP 将带来的巨大中间体需求,为公司提供持续业绩增量。其他品种上,公司还具备VV116 相关中间体的成熟工艺技术,对应百吨产能;且公司已储备多款海内外在研3CL 蛋白靶点新冠特效药的中间体/原料药合成工艺,并与研发企业积极合作。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情和全球原材料涨价的预期,我们将给公司2022-2023 年归母净利润从3.46/4.51 亿元调整为2.96/4.20 亿元,预计2024 年归母净利润为5.59 亿元,当前市值对应2022-2024 年PE 估值为23/16/12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:制剂申报进度不及预期,CDMO 订单交付不及预期等。