投资事件：

    　　美诺华于4月20日披露2020 年年报及2021年一季度报，数据显示，公司2020 年实现营业收入11.94 亿元，同比增长1.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；经营活动现金流净额2.51 亿元，同比增长39.98%。公司2021 年一季度实现营业收入3.38 亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长15.43%。

    　　点评：

    　　计提商誉以及存货跌价准备，扣非利润出现下降，一季度业绩重回增长轨道。2020 年公司实现扣非后的净利润0.81 亿元，同比下降42.59%，主要原因为根据测试结果计提商誉减值准备2826 万元和存货跌价准备2847 万元。2020 年公司收入整体保持稳健增长，除主动缩减规模的医药流通业务板块外，其它业务板块表现良好，CDMO 业务实现超预期增长。

    　　2021 年一季度公司实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长10.86%，业绩重回增长轨道。

    　　受汇率变动以及运费会计处理影响，Q4 业绩出现短暂波动，对2021 年业绩无持续性影响。公司四季度以外币计价的出口额达3200 万美元，受汇率大幅波动影响，产生汇兑损益约1000 万人民币，同时Q4 部分业务因海外疫情影响，出现延迟交付，部分收入未在Q4 确认，导致Q4 业务收入出现下滑。此外，根据新的会计准则调整，公司将全年约1600 万元的运费支出冲减销售费用，并于Q4 计入营业成本中，叠加商誉计提以及存货跌价准备，Q4 扣非净利润承压。我们认为，以上因素不会对公司未来业绩产生实质性影响，Q4 业绩增长符合预期。

    　　投资建议：基于公司原料药制剂一体化战略的稳步推进和CDMO 业务的逐渐放量， 我们调整公司2021-2023 年营业收入分别为15.18/20.93/28.64 亿元，归母净利润分别为2.22/3.31/5.42 亿元，EPS 为1.48/2.21/3.62，对应PE19.86X、13.3X、8.12X, 维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原料药价格大幅下跌、汇率波动、行业竞争加剧