事件：7 月30 日，公司发布2020 年半年报。2020 年H1 公司实现营业收入6.51 亿元，同比增长16.01%；归属母公司净利润1.07 亿元，同比增长24.57%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.98 亿元，同比增长25.59%。实现EPS 为0.72 元。其中，2020Q2 单季度公司实现营业收入3.66 亿元，同比增长19.16%；归属母公司净利润0.64 亿元，同比增长45.01%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.58 亿元，同比增长40.30%。

    　　观点：公司业绩基本符合预期，Q2 环比改善明显。

    　　公司业绩基本符合预期。Q1 受到疫情影响，Q2 较Q1 环比改善明显。扣非端略低于预期主要是由于公司计提了一部分激励费用所致，若加回这部分费用，我们预计，扣非端增速有望达到30%以上。

    　　公司主要业务都保持良好发展态势：

    　　1.原料药业务：公司上半年原料药业务稳健增长，Q1 受到疫情影响开工时间，Q2 已有明显改善。

    　　2.制剂业务：天康制剂生产线产能利用率提升，产量较去年同期增长144%；公司与合资公司联合递交注册申请品种3 项，共计7 个品种等待审评审批，部分品种进入国内优先审评通道，另有多个项目正在进行药物研发；现有制剂产能利用率显著提升，募投项目“年产30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目”建设稳步推进，制剂业务有望实现高速增长。

    　　3.CMO 业务：公司承接了部分中间体、原料药定制生产业务，已与施维雅、德国BAYER AG 等多家国内外优秀医药企业达成合作，上半年CMO 业务实现销售收入近5000 万元，后续CMO 业务板块有望引进更多高质量客户，实现持续高增长。

    　　盈利预测与估值。公司是优质的特色原料药企，逐步转型制剂一体化+CMO。根据相对估值法，考虑到公司未来三年的成长性，我们认为可以给予公司30-35x 估值，估算公司2021 年市值有望达90-100 亿。预计公司2020-2022 年收入分别可达15.28 亿元、19.91 亿元、26.19 亿元，同比增长分别为29.4%、30.4%、31.5%；归母净利润分别为1.99 亿元、2.69 亿元、3.67 亿元，同比增长分别为31.5%、35.4%、36.4%；对应PE 分别36x、27x、20x。估值性价比较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂报批进度不及预期风险；合作公司销售不及预期风险。