投资要点

    　　业绩符合预期，业务结构显著优化

    　　公司前三季度实现营收9.26 亿（+12.69%），归母净利1.60 亿（+21.10%），扣非净利1.52 亿（+44.78%）。单Q3 营收3.30 亿（+1.87%），归母净利0.59 亿（+16.64%），扣非净利0.57 亿（+26.28%），利润增速远超收入增速预计主要是收入结构调整和优化所致。营收增长相对较低的主要原因是分销业务的收缩；前三季度毛利率同比增加3.98pct 达到29.45%（单三季度毛利率+3.69pct），同样也反映了高毛利跨境电商物流业务占比提升对盈利能力的显著增强；费用端投入保持稳定，主要依然在强化智慧物流技术实力。

    　　跨境电商出境物流业务开始爆发，汽车产业链物流业务客户拓展顺利随着嘉诚国际港二期部分区域投入使用，旺盛的需求直接体现在公司跨境电商出境物流业务，累计营收超6,000 万元，跨境电商进境物流业务方面也新增了天猫国际大贸业务，跨境电商物流业务发展欣欣向荣。

    　　制造业物流业务方面，公司已切入汽车产业供应链物流领域，新承接北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商的部分汽车及零部件物流业务。汽车产业在各个细分产业中对供应链服务要求非常高，公司凭借自身的模式与能力优势涉足这个领域顺理成章，这也将成为公司制造业物流业务新的发展方向。

    　　嘉诚国际港二期完工，业绩爆发在即

    　　嘉诚国际港（二期）基本完工，并开始试运营工作，预计年内大规模投入运营。跨境电商物流业务将随着嘉诚国际港二期的全面达产将使公司报表在2022 年Q1 产生巨大弹性。鉴于海南的特殊政策优势，公司在海南已有体系化的业务布局，未来也将成为重要的业绩驱动。目前，公司自有已建成、规划在建及待建的支持跨境电商业务发展的物流中心总面积将达到约180 万平方米，未来5 年的业绩高速增长已有保障。

    　　盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入评级参照公司目前的布局规划与已取得的成绩，我们认为嘉诚国际是跨境电商赛道红利的直接受益者，是跨境电商产业的“卖水人”。跨境出口业务贡献6000 万收入，鉴于出口Q4 需求旺季来临、投产进度稳定，预计Q3 的盈利有望环比保持态势，同时公司业务收入结构调整，所以我们上调盈利预测，调整收入预测；预计2021-23 年营收13.45/19.75/26.33 亿元，同增16.8%/46.9%/33.3%，归母净利润2.23/3.9/5.29 亿元，同增38.1%/74.7%/35.7%，对应市盈率24.5/14/10.3X。嘉诚国际港二期完全达产后，2022 年Q1 就将引爆公司业绩，现有项目完全达产后，公司远期利润规模将突破10 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失。