领先三方物流平台，长期发展实力雄厚。嘉诚国际为国内领先第三方供应链服务商，业绩表现稳定。主营业务综合物流、供应链分销执行贡献营收各半，服务对象主要分为制造业、商贸业两类，业务结构较为清晰。公司为各项业务根据客户性质分设产能，并在目前已有产能基础上积极建设奠基长期发展空间。

    　　业务：供应链与跨境物流双轮驱动，紧抓需求切入高成长性赛道。公司服务主要针对制造业与商贸业，持续推进制造业、商贸业、物流业三业联动模式。基于目前已投产的产能，公司目前业绩主要由制造业物流、跨境电商物流贡献。其中制造业物流作为公司自成立初期2000 年起长期坚持的服务已为多家企业实现长期全流程供应链管理，跨境电商物流进口业务自2014 年起步，公司在两项业务上均具备丰富经验，并在此基础上切入成长性更高的新赛道。在制造业物流方面，公司已着手建设汽车智慧物流中心，将复制现有“丰田模式”经验切入生产端流程复杂而物流需求庞大的汽车行业；在商贸业物流方面，公司将借助嘉诚国际港大力发展规模庞大且增速高企的出口跨境电商业务，并分别在海南、广州番禺布局免税、电商市场，吸收免税与电商购物热度带来的需求。整体上，公司拓宽业务充分吸收市场需求，奠基长期成长性提升，其中跨境电商物流将在近期随着嘉诚国际港完全投产而释放业绩弹性，逐步成为主要驱动力。

    　　客户：业务性质赋予较强粘性，阿里地位叠加需求前景赋予长期增长。

    　　制造业与商贸业物流流程复杂且高度定制化，更换物流服务供应商造成的经营波动或将持续数月，故行业普遍具备较强客户粘性。在客户资源层面，公司松下电器起步，逐步复制优势并拓宽合作行业范围，跨境电商物流与阿里巴巴达成长期合作关系，而客户的持续优质经营叠加粘性赋予公司长期的经营稳定性。随着公司嘉诚国际港完全投产，跨境电商物流与阿里巴巴的合作将得到进一步的深化，发力出口市场。在货物出口合作中，公司主要面向中国香港及东南亚电商市场，市场中亚马逊势力较弱可避开欧美市场的封店风波，且电商平台普遍接受中国互联网巨头投资，中国物流服务商成长土壤肥沃，凭借阿里系东南亚电商平台的强势地位以及国内成熟电商市场中的庞大卖家资源，市场规模前景可观，公司依托深度合作关系可充分受惠，营造未来长期增长点。

    　　产能：地缘优势稳固，大幅扩容稀缺资源塑造资产壁垒。目前公司完全起用产能主要有天运国际物流中心以及用以服务制造业客户的租赁仓库两部分；嘉诚国际港目前已进入试运营阶段，将在短期内完全投产；而未来海南多座多功能数智物流中心以及华南国际电商港已处在规划阶段。整体上看，公司核心产能天运物流中心与嘉诚国际港均位于广州市南沙区，可充分吸收当地作为我国主要港口及重要物流枢纽带来的跨境电商需求红利。同时，产能可凭借自有产权以及跨境资质维持经营稳定性，叠加高标仓性质凸显资源稀缺性。随着公司嘉诚国际港完全投产，仓储产能资源将获得大幅扩容并凭借稀缺性塑造资产壁垒，强化客户粘性的同时赋予公司业绩增长弹性。

    　　投资建议：公司作为领先第三方供应链服务商，业务结构由供应链与跨境物流双轮驱动，目前已紧抓市场需求切入汽车制造、跨境电商等高成长性赛道。同时公司发挥客户资源、稀缺仓储资源优势营造壁垒维持自身竞争力，即将开启增长空间。预计2020-2022 年实现归母净利润2.22 亿元、3.83亿元、5.52 亿元，对应当前股价的PE 为21、12 和8 倍，首次覆盖给与"买入"评级。

    　　风险提示：制造业物流、跨境电商物流市场客户需求不及预期；产能建设不及预期；各业务创收能力不及预期；业绩稳定性不及预期。