上半年实现营业收入5.96 亿，同比增长19.7%，实现归母净利润1.01亿（预增数据为0.98-1.03 亿），同比增长23.9%，扣非归母净利润9384万元（预增数据为9130-9630 万），同比增58.0%，其中二季度收入3.46 亿，同比增1.24%，归母净利润6177 万，同比增32.9%，扣非归母净利润5641 万元，同比增35.4%。

    　　营收毛利双升，费用率相对平稳，单季度扣非利润历史新高嘉诚国际港二期于上半年实现试运营，公司综合物流收入同比显著提升，拉动公司营收快速增长。毛利润明显改善，上半年为1.71 亿，同比增四成，其中二季度毛利润1.0 亿，同比增25.0%。上半年公司毛利润率突破历史24%左右的中枢达到28.67%，同比增4.32pct，二季度毛利润率29.0%，同比升5.52pct。费用端整体平稳。得益于收入快速增长及利润率提升，公司单季度扣非前后业绩创历史新高。

    　　产能释放拐点已现，内生外延助力成长

    　　嘉诚国际港二期即将全面投产，三期项目已经开展建设，海南项目、大湾区（华南）国际电商港项目均将陆续上马。此外，公司扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延，打开长期增长空间。

    　　风险提示：项目推进不及预期，项目利润率不及预期。

    　　投资建议：维持 “买入”评级

    　　伴随广州嘉诚国际港部分面积的试运营，公司2Q 业绩出现显著拐点，我们判断全部52 万平（存量产能15 万平）将在3 季度末陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21 万平仓储也会在2022 年4 季度投入运营。预计2021-2023 年归母净利分别为2.20亿、3.82 亿、4.72 亿，同比分别增36.4%、73.4%、23.5%，年化增速为43%，EPS 分别为1.47 元、2.54 元、3.14 元。维持“买入”评级，给予合理股价53.2-58.5 元，合理股价中值55.85 元对应2021-2023年EPS 的PE 估值分别为38.1X、22.0X、17.8X。