核心观点

    　　1) 2020 实现净利润1.62 亿元，同比增长26.23%，净利润略低于预期。公司2020 年度实现营业收入11.51 亿元，同比下降3.95%，净利润1.62 亿元，同比增长26.23%；我们预期公司2020 年收入12.81 亿元，同比增长7.30%，净利润1.74 亿元，同比增长36.0%，业绩略低于预期。公司Q4 实现营收3.29 亿元，同比下降2.59%，Q4 毛利率为20.47%，较去年同期减少13.2 个百分点，主要是综合物流收入下滑，高毛利业务（物流）占比下滑拉低该季度综合毛利率。公司2020 全年销售毛利率24.04%，较去年微降0.23 个百分点，销售净利率14.09%，提升3.33 个百分点。

    　　2) 强化费用管控能力。2020 年公司综合费用率11.25%，较去年下降1.2 个百分点，细分来看，销售费用率2.25%，下降1.88个百分点，管理费用率7.30%，增加0.45 个百分点。2020 年公司在供应链分销执行业务上提升线上销售占比，持续强化费用管控能力。

    　　3) 嘉诚国际港投产在即，预计今年下半年可实现大规模投入运营。公司预计为菜鸟提供70%以上自有仓储，其中嘉诚国际港超35 万平承接B2C 出口业务，天运中心约7 万平承接B2C 进口业务。当前嘉诚国际港已实现试运营，预计下半年可实现大规模投产，业绩兑现期即将在今年到来。

    　　4) 进军海南免税物流，未来业绩可期。公司当前已拿下海口综合保税区A-25 地块，将打造海南岛免税物流分拨中心，计容面积约10 万平方米，预计未来2-3 年内可实现投产。我们长期看好岛内居民进口免税品消费以及岛外游客免税购物消费增长，待海口免税仓投产后将进一步增厚公司利润。

    　　5) 风险提示：工程进度不及预 期、与菜鸟合作不及预期。