事项：

    事件：公司公告其全资子公司“嘉诚国际科技供应链（海南）”和海南综保区管委会旗下全资平台“海口保税建设发展有限公司”签署合同，主要内容如下：

    海口保税建设以3195.6 万人民币转让80 亩土地给嘉诚用于建设多功能数智物流中心，预计该物流中心总投资额约6 个亿，建成后面积不小于10.1 万平。

    项目将定位服务于离岛免税、本岛免税、跨境电商综合供应链服务和全球采购、制造业综合物流，客户将覆盖中免、深免、海发控、海垦等海南离岛与本岛免税主体，阿里旗下天猫、菜鸟电商物流平台以及相关领域的供应商。

    国信交运观点：本次项目的落地意味着公司的消费物流业务将从原先的广州进一步拓展至海南区域，同时业务类型也在跨境电商的基础上增加了本岛、离岛免税物流，且覆盖当前海南5 家离岛免税运营主体的3 家；公司已拥有广州南沙保税区内15 万平方米建筑面积的自有仓库，预计在2023 年总计仓储产能约为120 万平，伴随产能释放和国人海外消费不断被引导回流，嘉诚持续增长的稳定性和确定性显著高于板块其它标的；盈利预测方面，考虑公司当前产能扩张迅速，资本开支较大可能带来财务费用增长，我们将2020-2021 年归母净利润预测由1.9、3.8 亿调低至1.7、3.5 亿，并维持2022 年5.5 亿净利润预测（本次海南物流中心暂不计入），最新预测对应EPS 为1.15/2.34/3.69 元，对应当前股价PE为37/18/11X，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，维持“买入”评级。

    评论：

    项目形态：嘉诚多功能数智物流中心土地面积近80 亩，容积率不低于1.9，建成面积预计不低于10.1 万平，项目总投资额约6 个亿，其中土地转让额0.32 亿，固定资产投资不低于4 个亿，结合单位面积固定资产投资约4000 元和公告中描述该项目将建成“现代化、智慧化、综合性、多功能的大型物流中心”，我们判断该项目落成后的主体建筑大概率将会是高标消费品仓库，建设周期通常为15-20 个月，我们认为其在2022 年4 季度完工概率较大。

    功能和定位

    公司拟通过数智物流中心服务七大业务类型，分别为：

    1、离岛免税产品的物流分拨中心。

    2、岛内居民进口免税日用消费品的物流分拨中心。

    3、跨境电商为代表的电子商务国际物流中心。

    4、制造业全球国际分拨中心。

    5、前置海外仓业务。

    6、全球中心仓业务。

    7、国际采购及加工分拨中心。

    公告明确提出该项目会服务于中免、深免、海发控海南离岛持牌主体，拟申请本岛免税持牌主体海垦（王府井），阿里旗下天猫、菜鸟电商物流平台以及从事相关业务的商家，我们认为嘉诚数智物流中心回报率大概率超预期，其原因在于无论从牌照行政申请还是需求释放维度来看，本岛、离岛和跨境电商业务都需要大量的当地高标保税仓，其次商品SKU 决定了其服务附加值较高，具体来看：

    1、离岛免税：2021 年海南省政府工作报告提出今年年离岛免税实现翻倍增长至600 亿+的水平，到2022 年占据10%的免税品市场，对应1000 亿市场规模，“十四五”收官阶段吸引3000 亿的消费额；嘉诚项目覆盖当前海南5家离岛免税主体的3 家，客户覆盖率60%；若按已营业面积计算，其客户占全岛免税商业面积的69%，显著受益于海南高速增长的免税市场。

    2、本岛免税：虽然海南尚未公布本岛免税细则以及具体批复持牌商家，但根据《中华人民共和国海关对免税商店及免税品监管办法》，经营单位设立免税商店，应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库，即商家需具备匹配的仓库来申请本岛免税经营牌照，从而加剧了嘉诚物流项目的稀缺性。

    3、跨境电商：我们推测海南的自贸岛定位会使得本地跨境电商正面清单SKU 远高于国内其它口岸，继而拉动海南跨境电商的销售额和物流需求。

    4、高附加值：首先，离岛、本岛免税还是跨境电商所涉及的进口商品，客户对物流供应链服务的价格敏感度低于普通消费品；其次离岛免税中部分香化品类对温度、湿度有较高要求；最后海南已放开邮寄，意味着物流中心大概率需整合邮包化、整合快递配送的业务。

    项目的意义及影响

    海南项目的落地基于公司在跨境电商物流行业的多年深耕和核心竞争力：

    1、公司原先在广州自营15 万平方米的保税库，主要服务于跨境电商客户，因而在清关、保税商品监管等方面具有丰富经验，多年合规从业经历使其与海关之间的协作更为有效；2、公司拥有完备的信息化处理系统，适配跨境电商、免税商品这类高频次、碎片化的物流需求；我们认为本次项目的落地意味着公司的消费物流业务将从原先的广州进一步拓展至海南，同时业务类型也在跨境电商的基础上增加了本岛、离岛免税物流；公司已拥有广州南沙保税区内15 万平方米建筑面积的自有仓库，另有南沙嘉诚国际港2-3 期合计52 万平即将在年中投用，加上公司在广州番禺35 万平大湾区国际电商港项目合作意向已定和本次落地的海南项目，预计在2023 年总计仓储产能约为120 万平，伴随产能释放和国人海外消费不断被引导回流，嘉诚持续增长的稳定性和确定性显著高于板块其它标的。

    投资建议

    预计公司海南项目建成时间为4Q22，但考虑到免税、跨境物流市场快速放量，我们不排除公司会通过租赁仓库的方式先期服务于相关客户。盈利预测方面，考虑公司当前产能扩张迅速，资本开支较大可能带来财务费用增长，我们将2020-2021 年归母净利润预测由1.9、3.8 亿调低至1.7、3.5 亿，并维持2022 年5.5 亿净利润预测（本次海南物流中心暂不计入），最新预测对应EPS 为1.15/2.34/3.69 元，对应当前股价PE 为37/18/11X，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，维持“买入”评级。