从第三方综合物流到全程供应链管理

    嘉诚国际成立于2000 年,从货运到综合物流,从合作到代理销售,公司成长为全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务商,提供制造业企业从原材料采购、生产到成品的各个环节的物流服务。近三年公司营业收入分别实现6.76、7.18、8.59 亿元,同比增长-5.5%、+6.2%、+19.6%。近三年净利润分别实现0.70、0.72、1.05 亿元,同比增长-3.5%、+2.3%、+45.9%。大客户松下的综合物流业务保持稳定、万力轮胎的综合物流业务量持续增长,2015-2016 年公司营业收入与归母净利润回升,毛利率、净利率也增长至25.8%、12.2%。

    综合物流是核心,自贸区优势带动盈利

    作为物流起身的公司,综合物流业务一直是公司的核心,是主要的盈利来源。随着南沙自贸片区的成立,南沙保税港区将逐步建设成为全球性航运中心枢纽。公司的控股子公司天运物流位处南沙自贸片区保税港区,天运物流的全资子公司三田供应链位处上海自贸区洋山保税港区。我们认为,自贸区利好政策,如推进跨境电子商务发展、贸易限制的取消、关税的降低及便利进出口通关政策的推行,将带动公司业务发展,并降低商品流通成本。

    综合供应链一体化吸引优势客户,商品销售辅助促增长

    公司全程供应链一体化管理优质服务吸引了松下空调、万力轮胎、广州浪奇等稳定优质客户。而随着公司对客户供应链的渗透度逐步增加,公司为物流客户提供的延伸服务,销售客户生产的产品。从2007 年开始公司代理销售松下系列产品包括空调、智能座便器、微波炉、电饭煲以及其他小家电等。商品销售作为配套业务促营收增长。

    募投项目:嘉诚国际港和供应链管理平台

    公司本次IPO 公开发行3,760 万股,占发行完成后公司总股本的25%,募集资金5.25 亿元将用于以下项目:嘉诚国际港(二期) 和全程供应链管理平台建设,两个项目总投资 9.78 亿元。

    盈利预测

    我们认为受益于公司在自贸区布局形成的区位先发优势、与客户深度合作带来的全程供应链收入,公司综合物流+商品销售两大主业将为整体业绩带来显著增长。预计公司17/18/19 年收入增速为13.2%、14.7%、16.8%,EPS 分别为0.84、0.96、1.12 元。首次覆盖给予增持评级,目标价36 元,对应17 年业绩预测43X PE。

    风险提示:募投项目不及预期、家电行业波动较大、综合物流业务主要客户丢单风险