两轮车产品结构高端化，三轮产品打开成长空间

    　　25Q1-3：实现收入210.9 亿元，YOY+20.8%，归母净利润19.1 亿，YOY+22.8%，扣非归母净利18.3 亿，YOY+26.8%。Q1-3 公司销售毛利率18.8%，同比+1.4pct；销售净利率9.2%，同比+0.2pct。

    　　产品结构优化，推出高端品牌“零际”。公司以用户需求为核心，通过持续优化产品结构、迭代新品，驱动产品平均销售价格稳步增长。公司亦积极将高端市场布局作为战略补充。2025 年，公司推出独立运营的高端子品牌“零际”，在品牌定位、产品设计和渠道体系上与“爱玛”形成明确区分，以实现差异化发展。

    　　三轮产品收入快速增长，打开成长空间。电动三轮车业务呈现出良好的增长态势，其增长主要源于迭代需求的释放，以及对消费者进行精细化触达、实现不同消费者精准匹配等积极因素。公司电动三轮车产品体系涵盖休闲电动三轮车、篷车电动三轮车、货运电动三轮车等多种类型。在2024 年全年，公司电动三轮车业务实现营业收入19.52 亿元，同比增长36.07%。

    　　投资建议

    　　相比上一次盈利预测（2024 年9 月），考虑到电动两轮车行业2025 年12月新国标实施，旧版标准车辆禁止销售，销量或受到一定影响，我们下调公司25、26 年归母净利润至23.2、27 亿元（此前预测26、30.8 亿元），预计27 年实现归母净利润30.8 亿元。

    　　对比同类型企业九号公司估值水平（根据Wind 一致预期，26 年 PE 13X），爱玛26 年PE 为9X，估值或仍有提升空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧 、对经销商管理风险、产品研发风险。