核心观点

    公司发布2024 三季报，24Q3 实现营业收入68.73 亿元， 同比下降5.05%，收入端基本符合此前预期。Q3 实现毛利率16. 79%，同比提升0.66pct，外部竞争环境改善背景下公司整体延续了Q2以来产品结构优化的特征。实现净利率8.90%，同比下降0.30pct。

    24Q3 实现归属于母公司净利润6.03 亿元，同比下降9.02%，毛利率小幅提升的前提下，预计受销量端影响，Q3 各项费用率均有提升，一定程度上对净利率造成压力。

    事件

    公司发布2024 年三季报。

    24Q3 实现营业收入68.73 亿元，同比下降5.05%，实现归属母公司股东净利润6.03 亿元，同比下降9.02%，实现扣除非经常性损益归母净利润5.53 亿元，同比下降9.82%。

    从盈利角度看，公司24Q3 实现毛利率16.79%，同比提升0.66pct，实现净利率8.90%，同比下降0.3pct。

    简评

    一、营收层面：预计销量端一定程度拖累营收表现公司24Q3 收入68.73 亿元，同比提升下降5.05%。拆分量价：

    1）预计销量端受终端需求以及11 月1 日换标前渠道清库存等动作影响Q3 有双位数下滑；2）与此同时，Q 3 在更为宽松的市场环境下公司依托产品结构优化较大程度上提升公司整体均价水平。

    二、盈利能力

    从毛利率角度看，公司24Q3 毛利率16.79%，同比提升0.66pct。分析原因，预计主要系更为宽松的市场环境下公司产品结构得到一定程度的优化。

    从费用率角度看，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26%/+0.37%/+0.07%/ +0.59%，各项费用均有所增加，预计主要系：1）新建的广西和重庆工厂一定程度提高公司费用投放水平；2）Q3 短期销量端同比减少也一定程度上提高了费用的分摊。

    从净利角度看，尽管毛利率同比略有提升，但是费用端四费整体提升一定程度拖累净利表现，Q3 公司净利率8.9%，同比下降0.3pct，实现净利润6.03 亿元，同比下降9.02%。

    三、供给、需求端政策趋势已经明确，看好公司作为头部标的受益机会从已经发布的政策内容来看，围绕供给侧提高厂商门槛，缩减行业中品牌数量的趋势已经明确，与此同时，需求端以旧换新政策依托“真金白银”的支持，预计整体拉动力度较强。看好公司作为头部标的在未来2 年中持续受益于这一轮供给、需求端共同催化的政策趋势。

    投资建议：我们预计24-26 年公司分别实现营业收入206.87、260.08、305.30 亿元，同比分别-1.66%、+25. 72%、17.39%；分别实现归属母公司净利润19.40、23.98、28.31 亿元，同比分别增长3.15%、23.60%、18.05%。看好这一轮供给、需求端双重政策催化下的龙头行情，维持买入评级。

    风险提示：

    1） 行业竞争加剧的风险：近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。

    2） 行业政策风险：《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。

    3） 产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。