事件：
公司公告2024 年中报，上半年实现营收105.91 亿元，同比增长3.66%，归母净利润9.51 亿元，同比增长6.24%，基本每股收益1.12 元/股，业绩符合预期。
公司半年度利润分配方案为，拟向全体股东每股派发现金红利0.332 元（含税）。
点评：
第二季度公司经营情况改善良好，业绩稳步向上今年第二季度，公司实现营收56.37 亿元，同比增长18.07%（一季度为-8.97%），归母净利润为4.67 亿元，同比增长12.06%（一季度为1.16%），经营情况改善明显，整体业绩实现稳步向上。盈利能力方面，上半年公司综合毛利率为17.83%，同比提升2.25 个百分点，净利率为9.10%，同比提升0.30 个百分点。
经营活动产生的现金流量净额在今年上半年为11.60亿元，同比增长420.36%，较去年同期实现转正。
内销渠道兼顾扩张与提质，践行产品本地化策略，海外业务增长亮眼上半年，在内销线下渠道上，公司在持续推进渠道数量拓展与渠道下沉的同时，也对各层级定制赋能方案以实现精准帮扶，向优质经销商倾斜资源，重整或关闭低效店面，以激发渠道活力。针对终端门店，公司启动万店焕新行动，结合公司新品上市节奏，从到店陈列、导购服务等各维度助力门店形象提升。线上渠道方面，公司通过抖音、快手、小红书等平台进行多元化推广，数智化培训系统持续赋能经销商，提升常态化线上运营的门店比例，打造渠道的线上引流矩阵。海外渠道方面，公司针对北美市场定制的E-bike 新品Santa Monica 和剑齿虎等车型，在上半年亮相美国CES 展，同时受邀参加首届印度尼西亚国际两轮车展。公司重点推进在东南亚市场的代理商拓展和后市场服务本地化落地工作，上半年，海外收入达到1.20亿元，同比增长40.69%。
产品力+科技力持续提升，不断夯实公司竞争基础产品开发方面，公司持续深入实践IPD 理念，打磨产品开发底层技术平台，并不断升级形成CBB 共享模块，缩短产品开发周期。另一方面，公司重视前沿技术、核心技术的趋势预研和研发布局，持续完善技术创新体系。围绕电动两轮车产业链，公司已重点布局电池、电机、控制器和智能化等前沿领域。
上半年，公司自研自制电机在产品应用数量已经超过400 万台，开发的第二代蔚蓝控制器也实现了自产并在产品端应用；智能化方面，公司开发了“爱玛出行”鸿蒙原生应用APP，成为行业首批接入HarmonyOS NEXT 的企业。
盈利预测与评级
公司品牌竞争优势突出，渠道下沉与精细化运营同步推进，考虑到公司渠道焕新升级以及新产能逐步落地，后续费用投放或将逐步加大，因此在中性情景下我们下调24-26 年公司EPS 预测至2.55 元/3.02 元/3.72 元，对应24 年PE为10 倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策风险
2024 年4 月，工业和信息化部、国家市场监督管理总局和国家消防救援局联合印发了《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、国家市场监督管理总局发布了《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》，对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。
行业竞争加剧风险
电动两轮车行业竞争日趋激烈。近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。
新项目不及预期的风险
近年来，随着行业市场容量的不断拓展，公司经过充分地调研和论证后，决定新建生产基地以扩大产能、提高综合生产能力，新生产基地建设项目包括位于浙江台州的台州智能电动车及高速电摩项目、位于浙江丽水的爱玛新能源智慧出行生态产业园项目、位于广西贵港的爱玛智慧出行产业园项目、位于重庆铜梁的爱玛西南制造基地二期项目、位于江苏徐州的爱玛科技集团丰县产业园项目、位于甘肃兰州的爱玛兰州新区产业园项目和位于东南亚的海外生产基地。新基地建设项目周期一般较长，叠加政策、施工条件变更等一系列因素的变化，可能导致出现新项目建设和投产进展不及预期的风险；同时，虽然上述项目已经公司充分论证，是在对国家产业政策、行业发展趋势、市场需求等条件进行科学预测的基础上所做出的合理投资决策，但新基地投产后，如政策和行业趋势、市场环境等重要因素发生重大不利变化，可能会对项目收益情况产生一定影响。
对经销商的管理风险
公司产品以经销为主要销售模式，经销商既是公司的直接客户，也是公司向其经销区域内消费者展示品牌形象、提升品牌美誉度的重要窗口，经销商自身的经营能力、风险偏好以及奋斗意愿对其经销区域内公司产品的销售影响较大。若经销商的经营方式与服务质量有悖于公司经营宗旨或经销商对公司管理理念的理解产生偏差，可能会对公司经营业绩和品牌形象造成不利影响。
材料价格波动风险
行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响，存在波动的可能性，增加了采购成本的管控难度，可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。