事件：爱玛科技发布2024 年中报，公司2024 年上半年实现收入105.9 亿元，YoY+3.7%，实现归母净利润9.5 亿元，YoY+6.2%；经折算，公司Q2 单季度实现收入56.4 亿元，YoY+18.1%，实现归母净利润4.7 亿元，YoY+12.1%。随着国检影响逐步退去，公司产品结构持续优化，Q2 收入增速环比Q1 改善明显。

    　　2024Q2 收入增速环比提升： 爱玛2024Q2 收入增速环比Q1+27pct。我们认为主要因为：1）上年同期收入基数较低，2023Q2公司收入受行业价格竞争影响有所下滑；2）公司产品持续升级，ASP 提升；3）国检影响有所减弱，终端动销逐步恢复。展望后续，公司下半年收入基数仍然较低，收入有望维持较快增长。此外，行业集中度有望在新的标准及政策下逐步提升，爱玛科技作为行业头部企业有望受益。

    　　产品结构持续上行，Q2 毛利率同比提升：爱玛Q2 单季度毛利率为17.6%，同比+2.3pct。我们认为主要因为公司不断优化产品结构，产品均价提升。

    　　费用率提升，Q2 主业盈利能力同比提升：爱玛Q2 归母净利率为8.3%，同比-0.4pct。公司Q2 销售/管理/研发费用率同比+0.9pct/+0.6pct/+0.3pct，我们认为主要因为：1）公司为推动产品结构优化，加大营销宣传力度，销售费用率提升；2）公司开发新品数量增加，研发费用提升；3）股份支付费用提升，公司2024H1 股份支付费用为7081.0 万元，占2024H1 收入的比例为0.7%。公司Q2 毛利率-三项费用率同比+0.4pct，剔除股份支付费用影响后，预计主业盈利能力同比提升幅度更大。

    　　Q2 经营活动现金流量净额同比提升：Q2 爱玛经营活动现金流量净额为4.8 亿元，同比+22.3 亿元。主要因为受结算周期及结算方式影响，公司支付上年度采购款项同比减少，Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-11.9 亿元。

    　　投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链不断优化，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为2.42/2.81/3.16元，给予6 个月目标价为36.30 元，对应2024 年PE 估值为15x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。