事件：公司发布24 年一季度报，24Q1 实现营业收入49.5 亿元， 同减9.0%；归母净利润4.8 亿元，同增1.2%，归母净利率9.8%，同增1.0pct；扣非归母净利润4.5 亿元，同减3.9%，扣非归母净利率9.1%，同增0.5pct。

    24Q1 综合毛利率为18.0%，同增2.2pct。期间费用率为 7.0%，同增 2.0pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/ 2.6%/ 2.5%/ -1.7%，同比变化+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct。

    电动两轮车K 型消费趋势分化，爱玛专注科技力、产品力提升。一方面，基于消费需求和使用场景原创开发的，且兼具差异化、高端化、智能化等特征的产品具有更高毛利并更受消费者青睐。另一方面，不具备原研能力的、公模型、同质化的基础功能款型产品并未因销售价格的下降而获得更多人群的青睐。公司重视产品力提升，将技术开发作为产品开发的技术与工艺供应职能，持续推进CBB 共享模块的打造工作，不断推进、优化全流程质控体系。

    23 年公司研发费用5.9 亿元，同比增加16.3%。

    盈利预测与评级：我们预计24-25 年净利润分别为22.3、27.0 亿元，目前股价对应24/25 年PE 为13/11 倍，给予24 年17-19 倍PE，对应合理价值区间为44.0-49.1 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动。