投资要点

    　　公告要点：爱玛科技2023Q4 实现营业收入35.81 亿元，同环比分别为+0.18%/-50.54%；实现归母净利润3.24 亿元，同环比分别为-34.89%/-51.18%。2023 年全年公司实现营业收入210.36 亿元，同比+1.12%；全年实现归母净利润18.81 亿元，同比+0.41%。

    　　同比高基数影响&Q4 单季度费用率同环比均提升较多影响Q4 业绩。

    　　1）营收端：Q4 公司单季度营收同比略升，淡季影响下环比-50.5%。全年来看在行业价格战压力下公司整体销量保持稳定，共销售1074.15 万辆，同比-0.29%，其中：电动自行车销量760.3 万辆，同比+5.06%；电动两轮摩托车销量268.7 万辆，同比-17.83%；电动三轮车销量42.67 万辆，同比+63.24%，电动三轮车市场需求旺盛，销量良好；此外公司因收购格瓴新能源导致报告期内其他短出行交通产品合计的产销存大幅增长。ASP 层面竞争加剧下2023 年电动两轮车ASP 同比微幅-1%，其他产品保持ASP 提升趋势，公司2023 年综合ASP 为1958 元，同比+1.42%。2）成本端：Q4 公司单季度毛利率为19.95%，同环比分别-1.49/+3.82pct。2）费用端：Q4 期间费用率同环比均上升。Q4 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.13%/3.21%/4.86%，同比分别+0.97/-0.01/+1.17pct，环比分别+1.41/+1.28/+2.51pct。3）净利端：Q4 公司实现归母净利润3.24 亿元，同环比分别为-34.89%/-51.18%，销售净利率9.25%，同环比分别-4.69/+0.05pct。整体表现符合预期。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025 年归属母公司净利润预期至22.19/27.18 亿元（原为25.85/31.79 亿元），我们预测2026 年公司归母净利润为32.55 亿元，对应PE 为13/11/9倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。产品升级优化+渠道精细化管理下我们仍然维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期