事件：公司发布2023 年年度报告，公司2023 全年实现营业收入210.36 亿元，同比+1.12%；实现归母净利润18.81 亿元，同比+0.41%；实现扣非净利润17.64亿元，同比-1.83%。公司2023Q4 实现营业收入35.81 亿元，同比+0.18%；实现归母净利润3.24 亿元，同比-34.89%；实现扣非归母净利润3.18 亿元，同比-26.67%。

    　　全年毛利率同比提升，费用率增加系销售、咨询及研发投入增加所致：

    　　2023 年公司毛利率16.51%，同比+0.15pct；公司Q4 毛利率19.95%，同比-1.49pct；2023 年销售费用率3.05%，同比+0.23pct；管理费用率2.25%，同比+0.17pct；研发费用率2.80%，同比+0.36pct；财务费用率-1.95%，同比-0.11pct。

    　　公司期间费用率上升主要系销售投入、咨询服务支出、信息化系统摊销及研发投入增加所致。

    　　产品力、品牌力持续提升，加强渠道建设与升级：公司继续推行产品力提升，对于重点单品的开发，由爱玛正向产品开发流程全面升级为集成产品开发流程；继续推行渠道力提升，一方面持续推进渠道数量的拓展，另一方面精准研判各地域、各群体的消费需求特征和市场趋势，并据此有针对性地调整渠道结构和不同渠道对应的产品组合策略；继续推行品牌力提升，以时尚、创新、个性化、数字化、社交参与和社会责任为内核进行全维度的品牌年轻化升级。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润21.60、26.17、31.37亿元，对应PE 分别为13.36、11.03、9.20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。