公司发布2023 年度报告，符合预期：公司2023 全年营业收入210.36亿元/+1.12%，归母净利润18.81 亿元/+0.41%，扣非归母净利润17.64 亿元/-1.83%，基本每股收益2.20 元/-33.53%。其中，23Q4 实现收入35.81亿元/+0.18%，增速转正，基于22Q4 冲回销售费用等原因带来的较高基数，23Q4 业绩有所承压，归母净利润3.24 亿元/-34.89%，扣非归母净利润3.18 亿元/-26.67%，基本每股收益0.38 元/-56.59%。

    　　经营端，全年电自保持销量增长，三轮车量价齐增：1）电自收入128.45 亿元/+5.85%，主要受到销量驱动，全年销售760 万台/+5.06%，价格战压力下，ASP 仍小幅提升0.75%至1689 元；2）由于外部政策环境，电摩业务持续收缩，全年营业收入58.06 亿元/-18.72%，销量269 万台/-17.86%，ASP 为2161 元/-1.05%；3）电三轮市场表现亮眼，量价齐增，全年收入14.35 亿元/+80%，销量43 万台/+63%，ASP 为3361 元/+10.43%。

    　　我们估计，23Q4 销量合计在160~170 万台，单车净利在190-200 元之间，展望未来，价格战已经基本结束，公司单车盈利有望持续修复。

    　　盈利端，Q4 因高基数有所承压：2023 年整体毛利率16.51%/+0.15pct，其中，电自/电摩/电三轮车的毛利率分别为16.57%/-0.46pct、14.76%/-0.35pct、21.60%/+5.00pct，得益于均价提升，电动三轮车毛利率同比提高； 2023 年净利率9.01%/+0.1pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率3.05%/+0.23pct、2.25%/+0.17pct、2.80%/+0.36pct、-1.95%/-0.11pct；23Q4 单季度盈利由于高基数承压，毛利率19.95%/-1.49pct，净利率9.25%/-4.69pct，期间费用有所控制，销售/管理/研发/财务费率3.15%/-1pct、3.22%持平、3.68%/-1.18pct、-3.32%/-0.54pct。

    　　投资建议：行业层面，近期14 部门提起的以旧换新行动方案首次涵盖了两轮车，有望形成新的需求刺激；公司层面，一方面在销量上持续巩固电自的增长趋势，同时快速挖掘三轮车的增长点，推动整体销量不断攀升，另一方面，价格战已基本结束，公司作为行业龙头，盈利端也将快速修复，我们预测2024-2026 年分别为235/256/276 亿元，未来三年归母净利润21/25/27 亿元，对应EPS（摊薄）2.47/2.87/3.09 元，当前股价对应PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争大幅恶化；研发和推新进度不理想；渠道拓张速度不及预期；消费需求持续低迷等