公司发布23年 业绩：

    23Q4：营收35.8 亿（+0.2%），归母3.2 亿（-35%），扣非3.2 亿（-27%）。

    23 全年：营收210.4 亿（+1%），归母18.8 亿（+0%），扣非17.6亿（-2%）。

    全年收入利润与22 年持平，符合我们预期。公司拟每10 股派息5.34元，加上H1 全年分红率40%（同上年40%）。

    收入端：竞争趋缓ASP 好转

    23Q4：收入同比+0.2%，我们预计单季销量160 万台左右，同比个位数下滑；ASP 同比增长约+8%，环比约+380 元；单车净利润超200元（同比约-30%，环比约+30 元），Q4 历史高基数下公司销量及单车盈利有所承压，但ASP 及结构呈现边际好转。

    23 年：收入预计+1%，我们预计量/价分别同比-0.3%/+1.4%，单车净利约175 元（同比+0.7%），23 年全年维度来看总体持平维稳，24年轻装上阵。

    盈利端：Q4 边际已现修复

    23Q4：毛利率同/环比-1.5/+3.8pct，归母净利率同/环比-4.9/-0.1pct，受益产品及渠道结构改善，单季环比修复显著。

    23 年：毛利率+0.15pct，归母净利率 -0.1pct，全年竞争加剧压力之下，公司更重盈利稳健。

    投资建议：α+β 机遇俱存

    我们的观点：

    公司层面：底部向上，2 月公司推出新一轮股权激励，重申24-26 年收入或净利润cagr20%的目标，内销巩固拓展海外，重启成长信心。

    行业层面：近期14 部门联合发文研究电动自行车以旧换新，及国常会部署电动自行车全链条整治，催化电动车以旧换新，长期利好两轮车行业集中度进一步提升。

    盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收244/274/303亿元，同比+16%/+13%/+11%；实现归母净利润23/28/33 亿元，同比+22%/+21%/ +19%；当前股价对应PE13/10/9X，考虑当前PEG 较低，公司具底部向上弹性，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求景气度波动，行业竞争加剧超预期，成本大幅波动。