公司披露2023 年报：

    　　23 全年：收入210 亿（+1%），归母18.8 亿（+0.4%），扣非17.6 亿（-1.8%）。

    　　23Q4：收入36 亿（+0%），归母3.2 亿（-35%），扣非3.2 亿（-27%）。

    　　单车数据拆分：23 年整体平稳

    　　23 全年：销量1074 万台（-0.3%），单车收入1959 元（+1%），单车利润175 元（-2%）。

    　　23Q4：销量预计约160 万台（-6%），单车收入约2238 元（+7%），单车利润约202 元（-26%）。

    　　23 年回顾；公司23 年价格策略上选择维持单价、利润稳定，未激进参与行业价格竞争，整体业绩表现平稳。单Q4 公司销量上未压库存，24 年增长包袱更轻；价格上Q4淡季一向促销较少，环比有提升。

    　　展望24 年：行业整体竞争策略开始转向推新提价，盈利表现有望修复。预计竞争压力放缓下，公司在销量、价格上均有望迎来恢复性增长。

    　　后续展望：竞争力为基础，政策或有催化

    　　研发投入的逐渐加码正拉开龙头与二线的差距。23 年爱玛研发费用约6 亿元（雅迪12 亿元，绿源约2 亿，新日预计约1 亿元）。两轮车行业正在打破市场传统认知中的“组装厂”定位，龙头加强产品研发投入以及上游布局，费用投入的差距将转变为产品竞争力差异的根源。

    　　短期关注政策对行业的催化。①近日商务部等14 部门发文：参照汽车、家电以旧换新相关做法，研究推动电动自行车以旧换新工作。若有以旧换新补贴落地，可能助推行业短期销量景气进一步回升向上。②国务院常委会提出，部署开展电动自行车安全隐患全链条政治工作。尾部的出清可能将在政策监管下进一步加速，龙头的集中度提升可能加速兑现。

    　　投资建议：买入评级

    　　看好行业竞争放缓下公司的量价复苏，短期政策更有望形成低估值下的情绪催化。调整盈利预测，预计24-26 年利润22.5、26.9、32.2 亿元（24、25 年前值21.3，24.2亿），对应PE13、11、9x。维持买入评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动