核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，Q3 实现营业收入72.39 亿元，同比下降7.08%，利润端Q3 实现利润6.63 亿元，同比下降3.47%，对应净利率9.20%，同比略提升0.39pct。受制于短期外部市场环境等因素，Q3 公司业绩整体还延续了Q2 相对疲软的表现，预计Q3销量端短期仍然承压，但得益于公司产品结构的稳定和控费措施，利润端整体还维持平稳的表现。进入Q4，在上年同期低基数基础上，预计销量增速有望实现环比改善。

    　　事件

    　　2023 年10 月23 日，爱玛科技发布2023 年第三季度报告。

    　　公司Q3 实现营业收入72.39 亿元（YOY-7.08%），归母净利润6.63 亿元（YOY-3.47%），净利率为9.20%（YOY+0.39pct），扣非净利率8.47%，同比略降0.12pct。

    　　简评

    　　一、收入分析：表现符合预期，外部竞争影响下短期仍然承压从收入端来看，23Q3 实现营业收入72.39 亿元，同比下降7.08%，拆解来看，考虑到毛利率的相对稳定，预计均价端同比相对平稳，因而预计收入端的下降主要系销量的下降，即在相对激烈的外部竞争环境下公司整体销量端仍有承压。

    　　二、盈利分析：销售承压之下公司盈利仍保持相对平稳1）从毛利率角度来看，Q3 公司毛利率16.13%，同比来看整体保持平稳。

    　　尽管收入端仍有压力，但是公司盈利能力整体保持稳定，预计主要系公司在销售承压的背景下积极稳定产品结构，同时成本端亦加大把控力度，多重因素共同作用下，盈利能力端取得平稳表现。

    　　2）费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72%、1.94%、2.35%、-1.46%，同比分别+0.14、+0.37、+0.27、-0.12pct，整体来看销售、管理、研发费用率同比略有增加，预计　　主要系今年在收入端同比略有下降的趋势下费用摊销略有减少。

    　　3）净利率：整体表现稳定

    　　Q3 公司净利润6.63 亿元，同比下降3.47%，实现净利率9.20%，同比提升0.39pct，实现扣非净利率8.47%，同比下降0.12pct，公司在产品结构、成本端的发力使得其在相对激烈的竞争环境下仍维持了相对平稳的盈利能力。

    　　三、Q4 展望：在更低基数下公司销量端有望取得更好表现展望Q4，去年同期受疫情封控等因素影响，品牌销量收到一定程度负面影响，因而我们判断，Q4 公司两轮车销量增速在去年低基数基础上有望实现更好表现。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润18.35/21.42/24.85 亿元，对应EPS 为2.13/2.49/2.88 元，当前股价对应PE 为13.20/11.31/9.75 倍，维持“买入”评级。