事件：公司发 布2023 年中报，实现营业收入102.17亿元/+8.25%，归母净利润8.95 亿元/+29.69%，扣非归母净利润8.34 亿元/+19.97%，基本每股收益1.04 元/-14.05%。其中，23Q2 实现营业收入47.75 亿元/-1.57%，归母净利润4.17 亿元/+11.97%，扣非归母净利润3.65亿元/-1.72%，基本每股收益0.48 元/-25.35%。

    　　收入端，Q2 销量同比承压致使收入微跌。公司上半年整体取得个位数收入增长，主要来自Q1 的收入增长驱动，Q2 营收同比微跌，系外部消费环境持续低迷，行业竞争加剧，我们估计，今年Q2 出货起量有所承压，在去年同期的较高基数上同比个位数下滑，但环比Q1 基本持平，根据此前我们对Q1 销量在250-270 万辆之间的估计，整个上半年公司电动两轮车的销量预计在500-540 万辆之间；均价方面，今年以来低价竞争延续，我们认为公司单车价格环比22 年末及23Q1 呈现小幅下降，但较去年同期会有基于产品结构改善的同比提升。

    　　盈利端，毛利率同比保持轻微提升。23H1 公司整体毛利率为15.58%/+0.92pct，Q2 同比+0.10pct 至15.30%，系新品驱动的盈利结构优化；上半年销售费率同比22H1 持平为2.90%，管理和研发费率微增0.07/0.14pct 至2.14%、2.40%，整体控费得当，其中Q2 销售/管理/研发费率同比+0.10/+0.12/+0.38pct 至3.25%/2.19%/2.66%；23H1净利率同比+1.51pct 至8.80%，其中Q2 为8.75%/+1.08pct,主要得益于生产基地获取的政府补助。

    　　投资建议：在消费复苏不及预期、行业低价竞争加剧的外部环境下，公司Q2 收入暂时承压，建议关注长期中新品拓展驱动的结构优化及随着消费修复的龙头优势体现。我们调整公司23-25 年收入至224/248/273 亿元，归母净利润20/22/24 亿元，对应EPS（摊薄）2.26/2.51/2.82 元，对应PE 为15/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。