公司披露2022 年报：

    　　22 全年：收入208 亿（YOY+35%），归母18.7 亿（YOY+182%），扣非18 亿（YOY+192%）；22Q4：收入36 亿（YOY+24%），归母5.0 亿（YOY+475%），扣非5.0 亿（YOY+476%）；利润略高于此前业绩快报（快报全年归母18.5 亿，扣非17.6 亿）。

    　　分红：①拟每股派发现金红利1.304 元，现金分红占归母比例40%；②拟每10 股以资本公积转增5 股。

    　　收入：量价提升持续

    　　量价拆分：全年销量1077 万（+24%），单车收入1931 元（YOY+7%），其中H2 销量581万（YOY+28%），单车收入1955 元（+10%）。单车收入维持提升趋势。

    　　网点情况：年末网点超3 万个（约+33%），对应全年单店收入69 万（对比雅迪97 万，新日约33 万），可见龙头单店表现仍显著领先二线，有望持续获得拓店优势。且爱玛H2 新开店5 千个，导致估算的全年单店收入偏低，23 年可展望新店走上正轨后店效持续提升。

    　　利润：结构升级拉动

    　　全年毛利率16.4%（+4.6pct），净利率9.0%（+4.7pct）。毛利率受益于有效推新、产品结构改善而持续提升。公司成立专门的新品上市项目组，并配套了以新品销量和盈利为核心的激励措施，后续中高端新品有望持续拉动毛利率表现。

    　　Q4 毛利率21.4%（+8.2pct），净利率13.9%（+10.9pct）。毛净利率偏高主因Q1-3 完成销售目标后Q4 返利相对较少。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司为电动两轮车龙头，自身存渠道扩张、产品升级alpha，有望维持高速增长。

    　　结合量价表现略微调整盈利预测，预计23-24 年利润23.4、28.2 亿（前值23.2、27.2 亿），YOY+25%、+21%，对应PE16、13x。我们认为当前估值仍存在一定低估，维持买入评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期、新国标执行不严格、行业竞争格局恶化