投资要点

    　　事件：公司披露23 年股票期权激励计划（草案）1） 激励对象：中层管理及核心技术/业务骨干，授予激励对象共计328 人；2） 行权价格：48.07 元/份；

    　　3） 授予份数：481.2 万份，约占公告时公司股本总额0.84%。

    　　4） 行权条件：以2022 年为基，2023-2025 年收入或利润yoy 分别不低于20%/44%/72.8%，也即Cagr 20%；或2023 年、2023-2024 两年、2023-2025三年收入或利润累计值增长率分别不低于20%/164%/336.8%。

    　　此外，除公司业绩层面考核外，会同时设置针对激励对象个人的绩效考核。

    　　5） 行权期：各行权期比例划分30%/30%/40%。

    　　解读：不仅彰显公司自身发展信心，亦凸显行业格局有望大幅优化1）公司对未来三年快速发展的信心：根据业绩快报，22 年爱玛收入和净利润分别208.02/18.45 亿元，yoy+35%/+178%，收入与利润端实现高速增长；本次股权激励条件为在22 年已然大幅增长的前提上继续精进，未来三年仍有年化20%的增长，我们认为这极大表明公司对于未来份额稳步提升、盈利持续改善的增长信心。

    　　2）完善新业务发展的人员考核机制：股权激励反映了公司逐步重视中层及核心技术/业务人员，进一步完善了公司科学管理体系；同时根据公司投资者互动平台互动，公司已成立爱玛研究院、加强新动力技术在两轮车的应用并进行技术储备，公司亦开启城市经理制度、设立专业电商运营团队，加强对渠道把控、线上线下联动等。我们认为公司此番股权激励意指中层技术业务人员，完善了中层激励机制，与新业务开拓形成共振。

    　　3）行业竞争格局优化猛势来袭：近日根据电自协，2022 年自行车和电动自行车规模以上企业营业收入2100 亿元，同比增长3%；电动自行车规模以上企业产量同比增长9%；预计2023 年自行车产量比2022 年将持平或略有下降。可见22年规上企业收入与产量增长仅小幅增长，而22 年爱玛收入有35%增长、销量预计有26%增长，均远超行业规上数据，已然证明龙头市占率正大幅优化；此次更是设置高激励目标，尽显公司作为电动两轮车品牌龙头的竞争底气与行业竞争格局大幅优化的势头。我们再次强调，公司的竞争优势不容小觑：

    　　a） 渠道：老牌行业龙头，手握各地优质且稀缺的经销商资源，渠道基础难以复制。21 年上市后渠道加速扩张，同时单店效率大幅提升，可见渠道效率之强，23 年渠道持续高质量扩张可期。

    　　b） 品牌：行业非一日而起，历经20 年角逐，公司品牌早已脱颖而出。

    　　c） 产品：科技为基、时尚加持，高毛利新品接受度高。22 年大单品晴天单款销量预计或达百万级别。

    　　盈利预测与估值：

    　　电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。我们上修盈利预测，预计2022-2024 年公司营收208.02/255.96/314.83 亿元，同增35.09%/23.05%/23.00%，归母净利润18.45/22.99/29.54 亿元，同增177.89%/24.61%/28.48%，当前市值对应PE 为18.69/15.00/11.67。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE 25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；开店拓展不及预期