股权激励锁定中期成长目标叠加低估值，维持“买入”评级

    新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们维持盈利预测，预计2022-2024 公司归母净利润为18.45/24.23/30.28 亿元，对应EPS 为3.21/4.22/5.27 元，当前股价对应PE 为19.8/15.1/12.1 倍。当前估值处于较低水平，看好公司2023 年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，维持“买入”评级。

    　　大范围股权激励激发活力，锁定未来三年业绩增长目标

    公司3 月20 日发布2023 年股权激励计划：向328 名中层管理人员及核心技术（业务）骨干授出481.2 万份股票期权（占3 月20 日股本总额的0.84%）。股权激励目标直接绑定公司未来三年业绩：以2022 年营收/净利润为基数，2023/2024/2025营收/净利润增速分别为20%/44%/72.8%，即2023-2025 营收/净利润复合增速为20%。我们认为此次股权激励授予范围广，绑定核心员工利益可充分激发内部活力且业绩考核目标明确，彰显未来发展信心。

    　　短期看2023：看好公司销量持续双位数增长，盈利水平稳中有升

    销量方面：2023 仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10%左右增长，同时公司延续积极拓渠道模式（2023 预计门店扩张增长15%）外加终端门店以更高性价比的腰部产品清杂牌，判断2023 公司市占率会进一步提升，销量预计仍有20%以上的增长。盈利方面：延续产品推新策略，新品销量占比不低于30%，同时继续优化升级产品结构，强化高毛利的腰部及头部产品占比，看好产品升级迭代下牵引ASP 及单车利润的提升。

    　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。