业绩加速增长叠加低估值，维持“买入”评级

    　　2022 实现营收208.02 亿元（+35.1%），实现归母净利润18.45 亿元（+177.9%），扣非归母净利润17.60 亿元（+185.6%）。其中2022Q4 实现营收35.73 亿元（+23.8%），实现归母净利润4.69 亿元（+445.5%），扣非归母净利润3.96 亿元（+491.0%）。参考公司2022 业绩快报，我们上调盈利预测预计2022-2024 归母净利润18.45/24.23/30.28 亿元（原17.19/23.31/30.13 亿元），对应EPS 为3.21/4.22/5.27 元，当前股价对应PE 为19.5/14.8/11.9 倍，看好公司在新国标换购红利下产品升级叠加自身渠道扩张带来的业绩持续放量增长，维持“买入”评级。

    　　回顾2022：扩渠道调结构拉动量质齐增

    　　2022 全年动销良好，量价齐升，业绩呈现加速增长态势。我们预估公司2022 全年销量1078 万台，市占率提升至20%，在产品力、渠道力及渠道迅速扩张，门店数量持续增长下市场竞争力进一步显现。分季度看，2022Q4 在销量稳定增长下单车利润创新高。我们预估公司2022Q1-Q4 销量分别为240/255/405/178 万台，产品结构调整持续落地推动ASP 逐季提升，判断2022Q4 公司ASP 已达2000+元/台。此外随着品牌投入、管理费用、研发费用在2022Q4 的收尾叠加运营效率的综合提升，2022Q4 单车利润创季度新高。

    　　展望2023：看好公司销量持续双位数增长，盈利水平稳中有升销量方面：2023 仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10%左右增长，同时公司延续积极拓渠道模式（2023 预计门店扩张增长15%）外加终端门店以更高性价比的腰部产品清杂牌，判断2023 公司市占率会进一步提升，销量预计仍有20%以上的增长。盈利方面：延续产品推新策略，新品销量占比不低于30%，同时继续优化升级产品结构，强化高毛利的腰部及头部产品占比，看好产品升级迭代下牵引ASP 及单车利润的提升。

    　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。