核心观点

    　　爱玛科技Q4 业绩符合预期。受疫情因素影响，Q4 两轮车市场环境整体较差，预计公司销量端略有增长，收入端增长主要系均价提升拉动。得益于产品结构优化、费用压降等因素，公司Q4 盈利表现达到上市以来最好水平。

    　　事件

    　　2023 年3 月12 日，爱玛科技发布2022 年度业绩快报公告。

    　　2022 年公司预计实现营业收入208.02 亿元，同比提升35.09%；其中Q4 实现营业收入35.74 亿元，同比提升23.84%。

    　　2022 年预计实现归母净利润18.45 亿元，同比增长177.89%，其中Q4 实现归母净利润4.69 亿元，同比提升442.88%。

    　　简评

    　　一、延续前三季度“量价齐升”趋势，均价提升幅度明显拆分Q4 量价来看：

    　　从“量”的角度来看，考虑到Q4 本身处于销售淡季，品牌营销活动相对较少，且11 月份局部疫情封控、12 月份感染人数激增都给两轮车行业出货和终端零售带来较大影响，因此预计Q4 公司销量增幅在10%以下；

    　　从“价”的角度来看， Q4 公司将延续前三季度产品结构优化趋势，预计低端促销款占比持续降低，主力产品价格带逐步上移带动产品均价将实现同比明显提升。

    　　二、盈利端：产品结构优化叠加运营效率提升，预计公司单车净利创历史新高从净利率角度看，22Q4 实现净利率13.11%，同比上年同期提升10.11pct，净利率同比大幅提升的同时环比今年前三季度亦有明显提升，预计达到公司上市以来最高水平，主要系：

    　　1）得益于公司产品力的持续提升，预计公司Q4 整体低价款、促销款车型销量占比进一步下降，中高端新品占比持续提升，产品结构明显优化，从而带动公司单车均价端出现明显提升；2）预计公司经营效率提升和短期策略调整亦在一定程度上带动了费用端的压降。

    　　投资建议：爱玛作为电动两轮车巨头，21 年以来公司围绕产品、渠道、产能等维度持续布局，随着各项布局的持续兑现，爱玛22 年正式进入业绩高增期，预计2022-2024 年公司实现归母净利润18.45/24.65/30.76 亿元，当前股价对应PE 分别为19.1/14.3/11.5X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧的风险：近年来，伴随行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。

    　　2）新品推广不及预期的风险：随着两轮车终端销售消费升级趋势的不断延续，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品的创新和技术研发，如果生产企业预判失误或者新车型的市场接受度未达预期，则有可能对业绩带来不良影响。