事件：公司发布三季报，2022 年前三季度实现营业收入172.3 亿元，同增37.7%；归母净利润13.8 亿元，同增138.3%，归母净利率8.0%，同增3.4pct。

    扣非归母净利润13.6 亿元，同增148.2%，扣非归母净利率7.9%，同增3.5pct。

    单季度看，22Q3 实现营业收入77.9 亿元，同增49.8%；归母净利润6.9 亿元，同增160.3%，归母净利率8.8%，同增3.7pct；扣非归母净利润6.7 亿元，同增168.1%，扣非归母净利率8.6%，同增3.8pct。报告期内，公司经营业绩呈现加速增长的态势,盈利能力进一步提升，系公司主要产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，量价齐升，同时公司全面提升运营效率。

    2022 前三季度综合毛利率为15.3%，同增3.9pct。期间费用率为5.2%，同减0.53pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/1.8%/2.2%/-1.5%，同比变化-0.6pct/0.2pct/-0.1pct/-0.1pct。

    单季度看，22Q3 综合毛利率16.1%，同增4.7pct。期间费用率为4.9%，同减0.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/1.6%/2.1%/-1.3%，同比变化-0.7pct/0.4pct/-0.6pct/0pct。

    2022 年前三季度经营活动产生的现金流量净额由上年同期的25.31 亿元增加为63.83 亿元，同比上升152%，主要原因是公司业务规模增大，收到经营活动产生的现金净额随之增加。截止22Q3，合同负债8.3 亿元，持续提升。

    盈利预测与评级：考虑到行业需求景气度高以及公司的龙头地位，我们将22-23 年净利润由13.8、18.6 亿元上调到16.1、21.9 亿元，同增142%、36%，目前股价对应22/23 年PE 为22/16 倍。考虑到公司近年来渠道扩张稳步进行，研发力度不断加大，品牌形象深入人心，结合《新国标》带来的电动两轮车存量替换，龙头优势稳固。我们给予23 年20-22 倍PE，对应合理价值区间为76.2-83.8 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：《新国标》替换不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售，跨市场估值风险。