3Q22 业绩符合业绩快报

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q 实现营业收入172.3 亿元，同比+37.7%；归母净利润13.8 亿元，同比+138.3%。对应3Q22 实现营业收入77.9 亿元，同比+49.8%；归母净利润6.9 亿元，同比+160.3%。符合此前业绩快报。

    　　发展趋势

    　　销量高增、均价提升，毛利率创季度新高，保持高效经营及周转。3 季度为行业销售旺季，市场动销良好，公司预计其3Q 销量同比增长约35%，增速跑赢行业。产品结构改善驱动单车收入持续提升，前3 季度公司单车收入近1900 元，较2021 年平均水平提升约超120 元。伴随规模效应释放、产品结构改善及原材料价格回落，3Q22 公司毛利率达15.5%，创上市以来季度新高。旺季效应下费率亦有摊薄，销售/管理/研发费率合计环比-1.3ppt，营业利润率增至10.8%；归母净利率达8.8%，单车净利润超160元，较2021 年平均水平有翻倍以上增长。公司保持高效经营及周转效率，1-3Q 存货周转天数仅为12 天，3Q 期末货币资金余额达98 亿元。

    　　产品渠道齐发力，优化消费者品牌认知。我们认为，2022 年以来公司季度业绩持续翻倍主要得益于：1）产品端，公司增强正向开发能力，洞察细分目标群体需求，高毛利的新品持续推向市场，带动产品结构改善；2）渠道端，公司渠道有序扩张，同时单店效率提升，享受渠道扩张红利。3Q22 末公司终端门店数量超过2.6 万个，较2021 年底新增约6000 个；3）品牌具备较高知名度，公司与知名综艺节目取得合作，进一步强化品牌时尚定位、加强消费者认知，推动品牌向上。

    　　2023 年行业需求有望稳健向上，渠道扩张、结构改善支撑业绩持续兑现。

    　　我们认为，供给端车型优化、品牌升级以及疫情背景下，消费者认知变化带动二轮车消费群体拓展，叠加新国标过渡期替换的增量贡献，2023 年行业销量有望延续稳健增长；同时消费者需求向中间价位段集中，在当前公司平均出厂价不到2000 元的基础上，单车售价水平尚有较大抬升空间。销量方面，我们预计2023 年公司渠道数量有望延续高速增长，新品上市节奏稳定，共同支撑公司销量增速持续跑赢行业。综上，我们看好龙头企业在品牌、产品、渠道等多维能力上的领先优势，伴随品牌话语权增强、产品价格带提升及规模效应释放，业绩有望持续兑现良好增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.2倍/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和73 元目标价，对应27.5 倍2022年市盈率和20.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响产销；新品销量不及预期。