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    2022 年10 月28 日，爱玛科技发布2022 年前3 季度业绩公告。

    22 年前三季度来看：公司实现营收172.28 亿元，同比增长37.68%，实现归母净利润13.76 亿元，同比增长138.28%，实现扣非归母净利润13.64 亿元，同比增长148.19%。

    单Q3 季度来看：营收77.90 亿元，同比增长49.78%, 实现归母净利润6.87 亿元，同比增长160.29%，实现扣非归母净利润6.69 亿元, 同比增长168.12%。

    简评

    一、收入端：延续上半年以来量价齐升趋势

    单三季度来看， Q3 营收端实现77.90 亿元，同比增长49.78%。

    一方面，预计销量端受产能、渠道布局持续兑现等因素影响取得亮眼增长。公司持续推进渠道数量的拓展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端店面数量，截至22 年上半年末，公司拥有经销商数量超过2,000 家，终端门店数量超过2.5 万个。与此同时，公司单店效率也进一步提升。除此之外，产能端的掣肘伴随天津、重庆、贵港等地产能建设的逐步推进也在逐步减小。

    与此同时，产品端以引擎max 系列为代表的中高端产品占比持续提升，产品结构优化带动公司均价亦有明显提高。

    公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎。高端引擎MAX 系列自推出以来持续放量，21 年末销量占比已超20%，预计今年可达30%及以上。

    二、盈利端：产品结构优化带动盈利能力持续提升，规模效应下费用支出持续减小毛利率方面，Q3 公司毛利率16.09%，同比大幅提升4.67pct，主要系中高端产品占比持续提升带动的产品盈利能力的改善。

    费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%、1.58%、2.08%、-1.33%，分别同比-0.70pct、-2.27pct、-0.63pct、+0.01pct，伴随公司营收体量的快速扩大，规模效应之下费用端支出持续减小。

    净利率方面， Q3 净利率8.81%，同比+3.67pct，主要系产品盈利能力提升的同时费用支出也有所减少。

    二、资本加持下维布局持续发力，公司整体迎来“量价齐升”的业绩高增期自22 年上半年以来，爱玛“量价齐升”的亮眼业绩持续兑现。我们判断，22 年之后公司将步入业绩高增期。剖析未来爱玛的高增长，可以通过三维度进行拆解：

    1）产能维度来看，21 年以来明显加快生产基地建设，18 年以来的产能掣肘有望缓解；2）渠道维度，装修翻新&拓店，近年爱玛渠道升级、扩张趋势迅猛；3）产品维度，爱玛着重挖掘不同细分人群需求，个性化定位带动均价提升。依托主品牌爱玛发力高端化，引擎max 系列持续放量；子品牌小帕通过颜值软实力获取产品溢价，斯波兹曼则发力下沉市场。

    投资建议：爱玛作为电动两轮车巨头，21 年以来在资本加持下公司围绕产品、渠道、产能等维度持续布局，随着各项布局的持续兑现，爱玛22 年正式进入业绩高增期，预计2022-2024 年公司实现归母净利润17.08/20.80/26.75 亿元，当前股价对应PE 分别为20.7/17.0/13.2X，给予“买入”评级。

    风险提示：

    1、 行业竞争加剧的风险。近年来，伴随行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争南都大幅提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。

    2、 新品推广不及预期的风险。随着两轮车终端销售消费升级趋势的不断延续，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品的创新和技术研发，如果生产企业预判失误或者新车型的市场接受度未达预期，则有可能对业绩带来不良影响。