业绩回顾

    　　1H22 业绩符合业绩预告

    　　爱玛科技发布1H22 业绩：1H22 公司实现营业收入94.4 亿元，同比+29.1%，归母净利润6.9 亿元，同比+119.8%。对应2Q22 营业收入48.5亿元，同比+15.9%，归母净利润3.7 亿元，同比+130.0%。1H 销量稳健增长，均价及利润率提升释放更大盈利弹性，符合此前业绩预告。

    　　发展趋势

    　　新品上市持续上量，毛利率环比进一步提升，我们测算季度单车净利润达到140 元。2Q22 公司毛利率为14.7%，同环比+4.4/1.2ppt。量增为底色，价利齐升持续兑现，主要得益于：1）产品端，公司拓展正向开发能力，洞察细分目标群体需求，晴天、劲霸F692、新一代A500 等新品持续推向市场；我们预计新品销量占比提升带动公司毛利持续优化；2）公司加速渠道扩张、1H22 末公司终端门店数量超过2.5 万个，较2021 年底新增约5000个，享受渠道扩张红利；3）品牌具备较高知名度，公司与知名综艺节目取得合作，进一步强化品牌时尚定位、加强消费者认知。

    　　门店扩张/发力研发带动费用金额增长，费率保持平稳体现规模效应。2Q 公司管理及研发费用分别为1.0/1.1 亿元，同比+50.1%/32.7%，管理及研发费率分别为2.1%/2.3%，费率水平较为平稳。研发方面，爱玛中央研究院持续推进电机、控制器、电气、新材料等技术的研发工作，保障技术前瞻性。我们也看到新品色彩设计丰富度、智能化功能均有强化。此外，销售费用环比进一步提升至1.5 亿元。

    　　3 季度旺季销量同比增速有望提升，或将持续兑现季度利润翻倍。参考去年均价环比提升的走势，我们估算上半年公司单车均价在1880 元，同比+10%左右，对应销量在500 万辆左右，同比+20%左右。进入3 季度旺季，一方面新增渠道/新产品持续发力，另一方面去年旺季效应不算显著，3季度基数不高，我们预计销量同比增速有望提升，高均价/高盈利保持，带动利润翻倍继续兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年24.8倍/20.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和68.00 元目标价，对应30.0 倍2022 年市盈率和24.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道扩张不及预期，新品销量不及预期，市场竞争激烈。