事件：公司发布22 年半年报，22H1 实现收入94.4 亿元，同增29%；归母净利润6.90 亿元，同增120%，归母净利率7.3%，同增3.0pct；归母扣非净利润6.95 亿元，同增132%，归母扣非净利率7.4%，同增3.3pct。

    　　单季度看，22Q1/Q2 分别实现收入45.9/48.5 亿元，同增47%/16%；归母净利润3.17/3.72 亿元，同增109%/130%，归母净利率6.9%/7.7%，同增2.1pct/3.8pct；扣非净利润3.24/3.71 亿元，同增127%/135%，归母扣非净利率7.1%/7.7%，同增2.5pct/3.9pct。受益于电动两轮车市场需求旺盛，公司经营业绩呈现加速增长的态势。

    　　22H1综合毛利率14.7%，同增3.3pct。22Q1/Q2 毛利率分别为14.1%/15.2%，同增1.8pct/4.5pct。22H1 期间费用率5.5%，同减0.2pct，主要是销售费用率优化，研发费用投入持续加大。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%/2.1%/2.3%/-1.7%，同比变化-0.4pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.2pct。

    　　新品研发力度持续增强，“引擎芯动力”技术持续升级。新产品研发方面，爱玛以“引擎 MAX”能量聚核系统升级为基础，以车联网技术融入为重点，以汽车工业的部分算法和工艺为参照和标准，研发了“引擎芯动力”能量管理系统，同时升级并引入了BMS 智能锂电安全管理系统、DMC 驾驶模式管理系统、GVC 加速控制系统以及QEMS 全流程追踪质管平台等，有效提升现有能源框架下优化的能量利用效能、为用户提供更智能、更舒适的骑行体验。

    　　下沉渠道持续加密，国际业务稳步拓展。截止22H1，公司经销商数量超过2000 家，终端门店数量超过2.5 万个（21 年末2 万个，环比+25%）。线下渠道方面，公司持续推进渠道数量扩展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端门店数量，同时采取多渠道、全方位的经营措施以提升门店管理效率和门店产出。线上渠道方面，公司坚持厂商价值一体化，全面加强对经销商电商思维的赋能，引导更多经销商尝试利用自媒体、短视频等形式进行营销。国际渠道方面，爱玛按照主要市场的区域特征和消费习惯实施因地制宜的渠道拓展计划，有利于国际市场销量的提升，22H1国际业务收入1.17 亿元，同增112%。

    　　盈利预测与评级：考虑到终端市场经营需求向好，公司毛利率有望持续提升，我们将22-23 年净利润从10.0/12.9 亿元上调至13.8/18.6 亿元，同增108%/35%，对应当前23/17 倍PE。我们看好公司在行业发展红利期，渠道加密门店提效带来的收入弹性，竞争格局优化产品升级带来的利润弹性，给予22 年30-32 倍PE，对应合理价值区间为72.21-77.03 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：《新国标》替换不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售，跨市场估值风险。