投资要点

    　　行业竞争格局持续优化，龙头引领“高端化”

    　　“新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。随着行业竞争格局的改善，供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘，需求端对产品安全和驾驶安全的重视，行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。爱玛科技不断推出有“时尚”

    　　外观、“科技”内涵的爆款产品，角逐中高端市场，截止21 年，爱玛中高端引擎max 系列占销量比重达21.33%，有望实现产品结构不断优化升级。

    　　渠道结构优化、终端门店升级加码，品牌优势加速市占率提升经销商渠道动态管理， 16-20 年纯新增1466 家，淘汰不达标759 家，并保持总量稳步增长，16-21 年由1476 家增至2300 多家；3 年以上经销商保证金占比提升至44.13%。此外，各地经销商收入贡献能力也在快速提升，充分表明公司渠道结构优化且效果显著。

    　　终端门店升级加码，①门店改造升级，平均单店投入13 万。公司于21 年6 月计划未来3 年内投入4.88 亿元升级终端门店，其中旗舰店383 家、标准店1191家、主题店642 家、碎片店1556 家。②终端服务再升级，21 年3 月提出1330，1 分钟接单-3 分钟响应-3 公里30 分钟到达，首创行业“全生命周期”模式。

    　　我们认为，爱玛渠道结构优化+终端门店升级，从一网、二网双管齐下升级品牌形象，持续增强品牌优势。

    　　销售结构优化+全方位投入发力，公司量价强力齐增7 月14 日，爱玛科技发布业绩预增报告，预计2022H1 实现归母净利润约为6.90亿元，同比增长120%；实现扣非归母净利润约6.95 亿元，同比增长132%。单Q2 净利润约3.73 亿元，yoy130.25%，环比提升17.67%；预计其中单车净利和销量表现均超预期，彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。

    　　盈利预测与估值：给予“买入”评级

    　　两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。公司为短交通品牌龙头，雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业；可比公司2024 年平均估值为PE13.16X。预计2022-2024 年公司营收207.65/255.2/303.11 亿元，同增34.85%/22.9%/18.77%，归母净利润14.09/18.78/23.7 亿元，同增112.19%/33.26%/26.25%，当前市值对应PE 为24.33/18.26/14.46X 。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。

    　　催化剂：原材料价格下降、高端化需求超预期。

    　　风险提示

    　　下游产品需求不及预期；疫情反复影响出货。